20170530-兴业证券-策略专题报告_减持新规对未来减持节奏影响的估算_减持周期拉长将有望继续推升价值龙头_16页_1mb

减持新规对未来减持节奏影响的估算总结

核心内容

2017年5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（证监会公告〔2017〕9号），并由沪深交易所配套发布《上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》。新规强化了对减持途径和限售股减持的监管，重点在于限制大股东和限售股股东的减持行为，明确信息披露要求，从而对市场减持节奏和规模产生深远影响。

主要观点

1. 新规特点

• 扩大适用范围：不仅限于大股东和董监高，还涵盖了首发限售股和非公开发行限售股的股东。
• 限制减持比例：对不同减持途径设定了不同的减持比例限制，如集中竞价交易减持不超过3个月内总股本的1%。
• 强化信息披露：对大股东和董监高通过集中竞价交易减持的信息披露要求更加严格，包括提前披露减持计划、减持进展等。
• 明确董监高减持限制：在职期间每年减持不超过25%，离职后半年内不得减持。
• 新增限制条件：对存在重大违法行为触及退市风险警示标准的上市公司，其大股东及董监高被禁止减持。

2. 新规对减持规模的影响

• 大宗交易减持影响：新规实施后，2016年以来的大宗交易减持规模平均压缩了46%。每月受影响的减持市值占全部大宗交易减持市值的比重在40%至55%之间。
• 集中竞价交易减持影响：对于非公开发行限售股，新规每月平均压缩了65%的减持规模，且减持节奏被明显拉长。1年期定增的减持峰值被推迟约1年，3年期定增的减持规模则始终受到限制。
• 协议转让减持影响：对于限售股减持，新规对协议转让的受让方比例和减持后6个月的减持限制进行了明确。

3. 新规对市场的影响

• 短期利好：新规实施后，市场情绪和资金面有望改善，短期内对市场形成利好。
• 中长期利好价值龙头：减持周期被拉长，有利于价值投资和长期投资理念的培养，白马股和价值龙头将获得更多资金青睐。
• 成长股分化加剧：由于减持退出周期延长，资金将更加谨慎，依赖并购成长的股票可能面临资金出逃压力，而真正有内生增长的成长股则可能吸引更多资金流入。
• 已有定增项目可能带来中期扰动：已有定增项目的资金到期退出问题将更加突出，部分投资者可能将资金转向流动性更好的大盘蓝筹股，而当资金到期时，市场可能面临抛售压力。

关键信息

减持限制汇总

信息披露要求

• 集中竞价交易：需提前15个交易日披露减持计划，减持过半或过半时间时需披露进展。
• 大宗交易：无额外信息披露要求。
• 协议转让：若出让方不再为大股东，需在减持后6个月内继续遵守集中竞价减持限制。

结论

减持新规对市场的影响主要体现在短期和中长期两个层面。短期内，新规对减持规模的压缩将减少市场冲击，改善市场情绪；中长期来看，减持周期的延长有助于市场向价值投资和长期投资方向发展，进一步强化白马股和价值龙头的优势，同时加剧成长股的分化。对于已有定增项目的投资者，其退出节奏将受到显著影响，需更加关注流动性管理。