20260125-信达证券-策略周观点_牛市中期放量后的风格变化_14页_1mb

牛市中期放量后的风格变化总结

核心内容

2026年1月25日发布的《牛市中期放量后的风格变化》策略周报，分析了A股市场在牛市中期换手率冲高后的风格演变规律，并结合当前市场情况给出了配置建议。

主要观点

1. 历史规律回顾

• 牛市中期换手率冲高后，市场风格通常会发生变化，具体表现为两种情况：
  • 风格切换：前期领涨方向（如主题、补涨、博弈政策）走弱，市场回归产业趋势较强的主线方向，如2007年的大盘蓝筹、2009年的消费、2015年的TMT。
  • 风格扩散：加速上涨期的主线强者恒强，并向其他景气板块扩散，如2020年的消费、2025年的成长。

2. 本次换手率冲高后的市场预期

• 持续性强的板块：AI算力、半导体、有色金属等产业趋势明确且业绩兑现较强的行业，有望延续强势。
• 可能波折的方向：仅基于题材催化、尚未出现基本面改善的板块，可能出现调整。
• 风格扩散方向：涨价链（基础化工、新能源材料、电池、存储芯片、黑色商品）和出海带来基本面改善弹性的方向（机械设备、电网设备）。

3. 当前市场判断

• 战术层面：牛市基础依然坚实，春节前流动性环境较好，市场可能继续偏强。1月资金情绪分化，市场或有波动，但春季躁动难言见顶，下行风险可控。
• 战略层面：2月可能成为更确定的窗口期，增量资金如险资增配、理财产品股债转换、公募基金发行回暖等或带来利好。未来一年市场波动可能来源于监管政策和供给放量速度。

关键信息

历史案例分析

• 2007年5月：换手率冲高后，风格从消费转向周期，金融和资源品成为领涨板块。
• 2009年7月：风格从金融周期转向消费成长，社会服务、食品饮料等行业持续走强。
• 2014年12月：金融板块走强一个月后，风格回归成长，TMT再次领涨。
• 2020年7月：消费强者恒强，金融走弱，风格向周期和新能源扩散。
• 2025年8月：成长强者恒强，风格向周期和高端制造扩散，有色金属、通信、电子持续走强。

当前市场表现

• A股主要指数：中证500涨幅最大（+4.34%），上证50跌幅最大（-1.54%）。
• 申万一级行业：建筑材料、石油石化、钢铁涨幅居前，银行、通信、非银金融跌幅靠后。
• 概念股：金属铅、金属锌、环氧丙烷领涨，NFT、5G、ChatGPT插件领跌。
• 全球市场：巴西圣保罗指数涨幅最大（+8.53%），印度SENSEX30跌幅最大（-2.43%）。
• 商品市场：国际黄金、PTA、NYMEX原油涨幅靠前，玻璃、铁矿石、螺纹钢跌幅靠后。

配置建议

风险因素

• 房地产市场超预期下行
• 美股剧烈波动
• 历史规律可能失效

配置风格展望

• 历史上跨年行情中小盘成长占优概率较高，2010年以来80%的跨年行情中小盘指数表现优于大盘指数。
• 牛市震荡期后风格容易变化，需关注市场动态。

配置行业展望

• 有色金属&军工：政策、业绩、主题逻辑均较顺畅，有色金属受益于新旧动能和海内外经济共振，军工在主题活跃期表现较好。
• TMT：春季行情主线，产业逻辑好，高弹性与高波动并存，关注半导体、存储、GPU等细分领域。
• 机械设备：工程机械是顺周期中出海逻辑较好的方向，机器人主题活跃。
• 电力设备：受益于全球竞争优势和基本面改善，具备估值性价比。
• 基础化工：受“反内卷”政策约束供给，需求受益于新能源新材料等成长行业，部分品种涨价驱动景气改善。
• 非银金融：受益于保费开门红及投资端业绩回升，业绩弹性较大。
• 消费：政策增量和预期较高，建议关注服务消费和新消费模式。

图表目录（摘要）

• 图1：2007年5月换手率冲高后，领涨风格从消费切换到周期
• 图2：2006.11-2007.5表现强的行业，大多在换手率冲高后走弱
• 图3：2009年7月换手率冲高后，领涨风格从金融周期切换到消费成长
• 图4：2009.3-2009年7月表现强的行业，在换手率冲高后大部分表现偏弱
• 图5：2014年12月换手率冲高后1个月金融走强，之后领涨板块回归成长
• 图6：2014年Q4表现强的行业，除了建筑外，2015年上半年表现偏弱
• 图7：2020年7月换手率冲高后领涨风格从消费扩散到周期
• 图8：2020.6-2020.7表现强的社服、食品饮料持续走强，电子、非银走弱
• 图9：2025年8月换手率冲高后领涨风格从成长扩散到周期
• 图10：2025.6-2025.8表现强的通信、电子、有色金属行业持续走强
• 图11：盈利全面改善和资金流入共振可能拉长牛市时间
• 图12-15：A股及概念类指数周涨跌幅
• 图16-18：全球市场及大类资产收益率
• 图19-22：港股通、融资余额、新发行基金份额、基金仓位等资金相关指标

风险提示

• 证券市场存在风险，投资者应谨慎决策。
• 本报告不构成投资建议，仅供参考。

分析师简介

• 李畅：华东师范大学世界经济硕士，4年宏观策略研究经验，信达证券策略分析师。
• 徐国钰：中国社会科学院大学应用经济学硕士，2023年加入信达证券，从事策略研究工作。

分析师声明

• 所有观点反映分析师个人研究，与薪酬无关，独立、客观。

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