20250908-浙商证券-中国A股历史上第一次_系统性_慢_牛_（四）_增量资金如何塑造牛市风格_46页_3mb

报告总结

核心观点

增量资金属性塑造牛市风格，当前中国A股呈现“系统性慢牛”特征。各类资金行为模式及其变化趋势是判断牛市风格与节奏的关键。

各路资金分析

主动权益基金

• 配置吸引力显著回升，发行规模与业绩双双改善，主动股基等指数大幅跑赢沪深300
• 偏好中高风险环境、产业景气赛道与宽信用周期，规模扩张通常发生在牛市中后期
• 投资风格中低换手、景气投资、偏好大盘成长与持仓集中，反向投资能力较强

ETF资金

• 规模突破主动权益基金，政策导向产业发展是ETF发展关键推动力
• “逆向投资”特征在市场下行期表现为ETF净申购放大，起到市场稳定器作用
• 主题类ETF蓬勃发展，险资与汇金借道ETF入市对市场构成稳定支持

个人投资者

• “存款搬家”趋势明显，新增开户数、两融余额等指标与指数高度相关
• “趋势交易为主、右侧交易为辅”，偏好低价股与动量策略，局限性在于基本面研究不足
• “资产荒”及股票市场赚钱效应将吸引更多资金入市

保险与银行理财子

• 储蓄存款转化为核心特征，资金运用呈现股债再平衡趋势
• 偏好低波红利、高股息投资风格，对低换手率、风险规避偏好强烈
• 宽货币环境下择机增配股票，权益配置占比逐步提升

外资

• 配置成交活跃，谢利因素包括人民币汇率升值与中美利差倒挂收敛
• 偏好低换手率、高分红、业绩稳定的核心资产，外资演变路径具趋势特征
• 美联储降息周期及中国经济企稳恢复将持续吸引外资参与A股

量化基金

• 股指期货成交活跃，数量化交易快速发展，策略偏向指数增强与市场中性
• 选股范围宽泛、持仓分散，高换手率特征显著，小微盘股配置占比较高
• 过度依赖流动性的弱点可能在市场交易趋缓时放大，策略容量问题需关注

市场展望

中国策略核心在于各路增量资金协同入市，共同构建系统性“慢牛”基础。资金行为从增量、结构与政策三方面塑造市场风格，建议把握产业趋势与结构行情，关注资金流动与市场环境交互影响带来的机会。