20201208-安信国际证券-中国绿岛科技-02023.HK-新产能助力高速成长_21页_2mb

报告摘要

中国绿岛科技 (2023.HK) 总结

核心内容

中国绿岛科技（2023.HK）是一家中国大型气雾剂生产商，专注于气雾剂产品的研发、生产和销售，主要采用CMS（合约制造服务）和OBM（自有品牌销售）两种模式。公司产品涵盖家居及汽车护理、空气清新剂、个人护理及杀虫剂四大类，其中家具及汽车护理产品占比最大，达46%，空气清新剂占32%。

主要观点

业务增长
- 2019年全年收入为4.12亿人民币，同比增长2%，净利润为2380万人民币，同比增长2.6%。
- 2020年上半年收入增长显著，达2.63亿人民币，同比增长20.7%，净利润增长117.4%，主要受益于疫情带来的消毒产品需求激增。
- 随着国药景岳项目的逐步投产，公司预计未来几年将实现高速成长。
国药景岳：新的增长动力
- 公司与国药集团合资成立国药景岳，将通过自有品牌“景维康”进行生产和销售。
- 国药景岳的产品定位更高端，单价可能达到6-7元，由日本团队研发，具有较高的毛利率。
- 项目预计2021年6月首批产能1.7亿罐投产，2022年6月全部投产，总产能达3.8亿罐。
- 销售渠道将大幅拓宽，包括国药集团的社区药店和医药团购渠道，以及线上销售渠道。
行业前景
- 气雾剂行业符合消费升级趋势，具有使用方便、密封性好、分布均匀等优点。
- 中国气雾剂市场仍处于快速增长阶段，人均用量远低于欧美国家，市场潜力巨大。
- 预计未来10年，中国气雾剂市场年化增速将至少达到10%，高于行业当前增速。
财务预测
- 预计2020、2021、2022年公司总收入分别为6.1亿、8.5亿、11.6亿人民币。
- 归属普通股东的净利润预计分别为0.68亿、0.85亿、1.14亿人民币，对应EPS分别为0.16、0.20、0.27港元。
- 公司目标价为2.0港元，较当前股价有98%的上升空间。

关键信息

产品结构
公司产品分为四大类：家居及汽车护理产品、空气清新剂、个人护理产品、杀虫剂。其中OBM产品单价较高，CMS产品单价较低。
产能与扩张
公司现有产能为2.4亿罐，已满产。国药景岳项目预计2021年中投产1.7亿罐，2022年6月全部投产，总产能达3.8亿罐。公司正在建设日本大阪研发中心，以提升高端产品开发能力。
盈利能力
公司毛利率显著提升，2020年上半年达30.3%，预计未来将维持在30%左右。国药景岳的毛利率预计达40%，将提升公司整体盈利能力。
财务状况
- 公司资产负债率在2020年6月达到55.6%，流动比率降至0.93，流动性较紧张。
- 2020年公司净利润为0.68亿人民币，净利率为11.1%，高于以往年份。
- 公司的财务费用因国药景岳的建设而增加，融资利率约为8.8%。
市场与客户
- 公司主要客户集中于国外市场，尤其是美国，2019年和2020年上半年美国分别贡献41.2%和27.8%的收入。
- 国内业务占比逐步上升，2020年上半年国内业务收入占比达51.9%，OBM业务增长迅速。
估值分析
- 采用DCF模型和可比公司PE估值法，合理股价预计在1.6-2.4港元之间，目标价取平均值2.0港元。
- 根据2021年预测PE均值为19.7倍，综合考虑公司流动性及增长潜力，给予8倍PE估值，对应目标价1.6港元。

风险提示

新冠肺炎疫情控制不达预期。
行业竞争加剧，可能影响公司市场份额。
国药景岳业务发展不及预期，可能影响整体业绩增长。

股权结构

实际控制人为虞岳荣，通过绿岛投资持有47.1%股份。
Perfect Century Group持有7.2%股份。
其他股东合计持有45.7%股份。

投资评级

投资评级：买入
目标价格：2.0港元

财务数据概览

项目	2017A	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（人民币百万）	395.7	405.0	412.6	615.6	851.7	1,165.2
净利润（人民币百万）	21.9	23.2	23.8	68.5	85.1	113.8
毛利率（%）	22.34	23.48	27.51	32.67	33.49	34.29
净利率（%）	5.53	5.73	5.77	11.13	10.00	9.77
每股收益（港元）	0.05	0.06	0.06	0.16	0.20	0.27