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中国绿岛科技（2023.HK）总结

公司概览

中国绿岛科技是一家中国大型气雾剂生产商，专注于各类气雾剂的研发、生产和销售。公司采用两种主要销售模式：合约制造服务（CMS）和自有品牌销售（OBM）。其产品包括家居及汽车护理产品、空气清新剂、个人护理产品和杀虫剂，其中OBM产品单价较高，CMS产品单价较低。

公司是中国包装联合会气雾剂专业委员会的常务委员，参与多项气雾剂生产标准的制定。公司成立于2002年，并于2013年在港交所上市。

核心内容与主要观点

市场表现

• 2019年全年实现收入4.12亿人民币，同比增长2%；净利润2380万，同比增长2.6%。
• 2020年上半年收入同比增长20.7%，净利润同比增长117.4%，主要得益于防疫产品（如洗手液）的销量大涨，以及部分竞争对手因疫情停产。
• 公司产品布局稳定，家具及汽车护理产品占46%，空气清新剂占32%，个人护理及杀虫剂占比较小。

新增长点：国药景岳

公司与国药集团合资成立国药景岳，专注于药用气雾剂、化妆品气雾剂和家用气雾剂的生产和销售，以“景维康”品牌推出高端产品，单价为原有产品的3-4倍，毛利率显著提升。

• 销售渠道拓宽：利用绿岛现有渠道资源，进入国药体系内的社区药店和医药团购渠道，并建立线上运营团队。
• 产品高端化：推出30多种新品，采用日本专家研发技术，产品定位更高端。
• 产能逐步释放：国药景岳厂房于2020年动工，预计2021年底产能达1亿罐，2022年底达2.5亿罐，2023年中达到3.8亿罐。
• 盈利提升：国药景岳产品毛利率较高，预计未来将显著提升公司整体盈利水平。

行业前景

• 气雾剂行业符合消费升级趋势，使用方便、密封性好、颗粒小、分布均匀。
• 中国气雾剂市场持续增长，2018年产量达22.9亿罐，年化复合增长率6%。
• 中国人均气雾剂用量较低，仅为1.6罐，远低于日本（4.3罐）和欧美（10罐以上）。
• 按照日本的人均水平计算，中国气雾剂市场天花板可能是目前的2.6倍，若在10年内实现，年增速至少为10%。

财务预测

• 2020/2021/2022年归属普通股东净利润分别为0.68亿、0.85亿、1.14亿人民币。
• EPS分别为0.16港元、0.20港元、0.27港元。
• 目标价为2.0港元，较当前股价（1.03港元）有约98%的上升空间。
• 收入预测：2020年6.1亿人民币，2021年8.5亿人民币，2022年11.6亿人民币。

财务表现

• 毛利率显著提升：从2017年的22.34%增长至2020年上半年的32.67%，主要得益于OBM业务增长及消毒产品高毛利。
• 净利率：从2019年的5.77%上升至2020年上半年的11.13%，随着国药景岳业务的拓展，预计未来净利率将保持稳定。
• 财务费用：因国药景岳项目需要大量资金投入，预计未来三年财务费用仍较高。

风险提示

• 新冠疫情控制不达预期
• 行业竞争加剧
• 国药景岳业务发展不及预期

关键信息

• 主要客户：公司前三大客户收入占比超过40%，外贸业务占比从2019年的64.6%下降至2020年上半年的51.9%，国内CMS业务占比逐步上升。
• 主要产品：包括家居及汽车护理产品、空气清新剂、个人护理产品、杀虫剂，其中OBM产品占比逐步提升。
• 产能情况：现有产能为2.4亿罐，国药景岳预计2023年中产能达3.8亿罐。
• 研发实力：拥有76名研发人员，其中65%为大专学历，26%为本科学历，9%为硕士及博士学历。公司正在建设日本大阪研发中心，进一步提升研发能力。
• 环保政策：随着环保法规趋严，行业门槛提升，有利于头部企业如中国绿岛科技的发展。

估值分析

• DCF模型：预计公司当前合理估值为12亿港元，对应股价为2.45港元。
• 可比公司法：2021年预测PE均值为19.7倍，结合公司未来增长潜力，给予8倍PE估值，对应目标价为1.6港元。
• 综合估值：目标价取DCF与PE法的平均值，为2.0港元。

股权结构

• 虞岳荣通过绿岛投资持有47.1%的股份，为实际控制人。
• Perfect Century Group持有7.2%的股份。
• 其他股东合计持有45.7%的股份。

管理团队

• 虞岳荣：创始人，执行董事、董事会主席及行政总裁，拥有22年行业经验。
• 王小兵：执行董事及总经理，拥有20年研发及技术管理经验。

股票表现

• 当前股价：1.03港元
• 目标价：2.0港元
• 投资评级：买入

总结

中国绿岛科技凭借其在气雾剂领域的领先地位和国药景岳项目的推进，有望在未来几年实现高速成长。随着环保政策趋严和市场需求的提升，公司正逐步向高端化、国际化发展，成为行业的重要参与者。尽管存在一定的财务风险和行业竞争压力，但公司通过技术升级、产品创新和渠道拓展，有望持续提升盈利能力和市场份额。