20131127-安信国际-中国绿岛科技-02023.HK-气雾剂行业的领军企业_24页_2mb

中国绿岛科技深度分析总结

核心内容

中国绿岛科技是一家中国大型气雾剂生产商，主要专注于研发、生产及销售气雾剂及相关产品。公司产品涵盖家居及汽车护理产品、空气清新剂、个人护理产品及杀虫剂四大领域。公司以代工（CMS）形式为主，占2013年第一季度收入的82.07%，同时也在发展自有品牌（OBM）业务，如“绿岛”、“吉尔佳”、“鹰王”等。

公司位于浙江省台州市三门县枫坑工业园区，现有10条气雾剂生产线及1条非气雾剂生产线，年产能为1亿罐气雾剂和650万罐非气雾剂产品。根据元哲调查报告，2012年公司市场份额为5.2%，在国内气雾剂生产商中排名第五。

主要观点

行业前景广阔

• 气雾剂行业正处于蓬勃发展期，全球气雾剂产品种类已超过2000种，年消费量稳步增长。
• 中国气雾剂行业起步较晚，但近年来快速发展，市场规模由2008年的205.6亿元增长至2012年的355.7亿元，复合年增长率约为14.7%。
• 随着中国经济的持续增长及消费观念的转变，国内气雾剂需求将迅速提升，未来有望成为全球第三大气雾剂生产地，预计2017年产量将达到31.5亿罐。

产能扩张计划

• 公司计划在三门县建设新厂房，以扩大年产能至2亿罐气雾剂产品，预计2015年完成。
• 该计划预计投入1.34亿港元，其中约3600万港元来自银行贷款，7250万港元来自公司内部营运资金，2560万港元来自发行股份融资。

营销策略

• 公司正在推进营销终端下沉策略，从批发模式向更广泛的分销网络扩展，以提升品牌知名度和市场占有率。
• 预计未来OBM业务收入占比将突破25%，推动公司向一体化企业迈进。

财务表现

• 2013-2015年公司销售收入预计分别为2.90亿元、3.69亿元及4.83亿元，复合增长率为29.05%。
• 净利润预计分别为2883万元、3809万元及4915万元，复合增长率为30.57%。
• 毛利率保持稳定，预计在2015年达到25.12%，公司合理价格为1.13港元，当前股价为0.82港元，存在估值提升空间。

关键信息

市场份额

• 2012年市场份额为5.2%，国内排名第五。

股权结构

• 虞岳荣持有67.6%股份，中国香精香料有限公司持有7.4%股份。

营销网络

• 公司分销网络覆盖中国27个省份、自治区及直辖市，拥有263名分销商。

财务预测

• 2013-2015年每股盈利（EPS）分别为0.089元、0.095元及0.123元。
• 公司当前市盈率（PE）为7.3倍，市净率（PB）为1.5倍。

风险提示

• 海外代工业务占比高，对单一客户依赖性强。
• 核心技术人员掌握主要技术配方，存在流失风险。
• 对OBM分销渠道的控制力仍需加强。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价格：1.13港元
• 期限：6个月
• 现价（2013-11-26）：0.82港元
• 总市值：18,532.20百万港元
• H股市值：7,119.42百万港元
• 总股本：4,610.00百万股
• H股股本：1,771.00百万股
• 12个月低/高：3.58/5.87港元
• 平均成交：23.71百万港元

未来发展战略

• 产业链延伸：公司计划向印铁制罐、洗衣液、食用油气雾剂、药用气雾剂等延伸，以提升附加值。
• 品牌建设：公司“绿岛”品牌经过多年宣传，市场认知度显著提高，OBM产品毛利率稳步上升。
• 技术升级：公司致力于研发环保专利产品，如纳米银家居清洁剂和气雾杀虫剂，以适应市场趋势。

行业分析

全球市场

• 全球气雾剂年产量由2008年的131亿罐增至2012年的144亿罐，预计2017年达到167.8亿罐。
• 全球市场规模由2008年的518亿美元增至2012年的676.8亿美元，预计2017年达到959.8亿美元，复合年增长率约为7.3%。

区域市场

• 美国：人均气雾剂消费量为12罐/年，公司产品主要出口至北美及欧洲市场。
• 欧洲：气雾剂市场稳定增长，人均消费量由30.62美元增至40.98美元。
• 非洲：由于气候炎热及传染病问题，气雾剂需求增长迅速，预计2017年销量达5.8亿罐，复合年增长率约为12.66%。

竞争优势

1. 产能领先：拥有1亿罐气雾剂生产能力，是国内气雾剂生产商之一。
2. 质量控制：拥有完善的质量管理体系，获得ISO9001及ISO14001认证。
3. 品牌建设：自有品牌“绿岛”、“吉尔佳”、“鹰王”已具有一定市场知名度。
4. 销售渠道：覆盖全国27个省份，拥有263名分销商。
5. 产品多样性：产品涵盖四大领域，可有效应对市场波动。

综合评估

中国绿岛科技作为国内气雾剂行业的领先企业，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司通过代工和自有品牌双轨运营，未来将通过产能扩张和品牌战略深化进一步提升市场占有率。随着营销终端下沉和产业链延伸，公司有望成为日化产业的一体化龙头，为估值提供上升空间。然而，公司仍需应对客户集中度高、核心技术依赖性强及品牌分销渠道控制力不足等风险。