A股策略深度研究：牛市的形成需要哪些条件？_19页_2mb

A股策略深度研究总结

核心内容

A股历史上经历了三轮牛市，分别为：

• 2005年7月-2007年10月
• 2008年11月-2009年8月
• 2014年7月-2015年6月

牛市形成需满足以下条件：

宏观基本面

• 景气度不应处于快速下行阶段，宏观环境需保持大致稳定。
• 利率和通胀需处于相对低位。
• 国债收益率在牛市开启时通常处于单边快速下行阶段。
• 通胀绝对水平较低，但与股市的动态趋势关系不明确。

微观企业层面

• 企业盈利需处于上升通道或阶段性高位。
• 盈利增速是牛市开启的一个驱动条件。
• 投资性现金流增速与上证综指波动一致性较强，可作为牛市信号。

流动性

• 信用扩张与股市流动性之间的同步关系更强。
• 商业银行的资产配置偏好和主动负债变化是信用扩张的重要影响因素。
• M1增速-M2增速的差与上证综指同步性较高，略滞后于上证综指。

情绪指标

• 牛市期间市场活力指数通常高于 80%。
• 赚钱效应强，赚钱股票占比维持在 50% 以上。
• 市场资金集中度在牛市前期较高，进入中后期逐渐下降。

主要观点

• 宏观景气度指标：目前OECD综合领先指标仍处于下行通道，未达到支持牛市确立的水平。
• 盈利增速：A股盈利增速仍处于持续下行通道，可能于二、三季度见底。
• 信用扩张：M1-M2增速差持续下行，债贷利差收紧对股市有压制作用，信用改善尚未显现。
• 情绪指标：当前市场活力指数约 87%，处于高位区域，但持续时间较短，股市呈现小牛格局。

关键信息

宏观基本面

• 实际GDP与上证综指关系不明，但名义GDP在牛市起点通常企稳或出现拐点。
• 商品房销售和汽车销量增速可作为景气度的领先指标。
• 国债收益率在牛市开启时通常处于单边快速下行阶段，且维持时间较长。
• CPI同比增速处于历史较低水平，预计未来仍将维持。

微观企业层面

• 企业盈利增速在牛市开启前往往处于下行通道，但需在市场触底后回升。
• 投资性现金流增速与上证综指波动一致性较强，2018年三季度已出现触底回升迹象。

流动性

• 央行货币政策对股市影响不显著，信用扩张更为重要。
• M1-M2增速差与上证综指同步性较高，略滞后。
• 债贷利差缩窄对股市有一定压制作用。

情绪指标

• 市场活力指数和赚钱效应均处于高位，但持续时间较短。
• 当前市场资金相对分散，尚未出现集中趋势。

风险提示

1. 盈利增长不及预期：若企业盈利未能如期回升，可能影响牛市形成。
2. 宏观环境发生重大变动：若宏观经济出现重大变化，可能抑制股市上涨。

分析师信息

• 邓利军：证书编号 S1100517110001，电话 021-68595193，邮箱 dengli jun@cczq.com
• 邢妍妹：证书编号 S1100118060010，电话 021-68595195，邮箱 xingyanshu@cczq.com
• 邵兴宇：证书编号 S1100117070008，电话 010-66495651，邮箱 shaoxingyu@cczq.com
• 梁燕子：证书编号 S1100117090002，电话 021-68595121，邮箱 liangyanzi@cczq.com
• 卓越：证书编号 S1100118060012，电话 021-68595160，邮箱 zhuoyue@cczq.com

图表目录（摘要）

• 图1：A股历史上的三次牛市
• 图2：实际GDP与上证综指关系不明，但名义GDP在牛市起点企稳或出现拐点
• 图3：商品房销售增速略滞后于上证综指
• 图4：汽车销量增速一般领先上证综指
• 图5：三次牛市起点阶段景气度差别较大
• 图6：牛市开启点均对应利率下行过程
• 图7：利率中枢为牛市开启提供必要条件
• 图8：牛市起点往往通胀绝对水平较低
• 图9：牛市起点与通胀动态趋势关系不明确
• 图10：企业盈利出现拐点或处于相对高位
• 图11：整体市场估值处于历史底部区域
• 图12：筹资现金流 > 投资现金流 > 经营现金流
• 图13：经营现金流好转领先上证指数
• 图14：历次调整存准率对股市的影响
• 图15：央行资产对于股市的影响
• 图16：M1与M2增速的差与上证综指同步性较高
• 图17：银行的FTP定价机制
• 图18：债贷利差走势与股市走势总体较为一致
• 图19：银行相关产业资金约占A股资金 50%
• 图20：商业银行主动负债增速领先指数回归
• 图21：200日均线以上个股占比
• 图22：创业板200日均线以上个股占比
• 图23：上证综指250日偏离度
• 图24：创业板指250日偏离度
• 图25：涨幅超 5% 个股占比
• 图26：赚钱个股占比
• 图27：涨幅前 5% 个股成交额占比
• 图28：涨幅前 10% 个股成交额占比
• 图29：景气度指标仍处于下行过程中
• 图30：商品房和汽车销量增速仍在下行
• 图31：国债收益率已处于较低水平
• 图32：CPI有抬升趋势
• 图33：CPI出现类似2015-2016年情况的概率较大
• 图34：盈利增速仍处于下行通道
• 图35：投资性现金流开始回升
• 图36：货币政策进一步宽松空间有限
• 图37：M1-M2增速仍在持续下行过程中
• 图38：债贷利差缩窄压制股市
• 图39：商业银行主动负债增速尚未见拐点
• 图40：个股位置已经处于震荡趋势的极端高位
• 图41：指数超跌的修复已相对充分