20220508-天风证券-策略·专题_疫情和稳增长背后_最需要关注的一个指标是什么__11页_1mb

文档总结：疫情和稳增长背后，最需要关注的一个指标是什么？

核心内容

本文探讨了在疫情和稳增长政策影响下，A股市场表现的关键驱动因素，特别是美元流动性收缩和中长期贷款增速这两个核心指标。作者认为，虽然外部因素（如美联储政策）对市场有扰动作用，但A股的中期趋势主要由自身基本面预期决定，而这一预期可以通过债务总额同比增速这一信用周期指标来刻画。

主要观点

1. 美元流动性收缩是关键扰动因素

   • 4月19日后，市场下跌与美联储6月加息75个BP概率飙升、纳斯达克快速下跌、人民币快速贬值同步发生，表明美元流动性收缩预期对资产价格产生了显著影响。
   • 历史数据显示，当美联储态度发生转变时，全球市场往往会受到冲击。

2. 债务总额同比增速是基本面预期的领先指标

   • 债务总额增速领先于企业盈利增速约2个季度，能够反映市场对经济基本面的预期。
   • 债务总额增速决定了A股估值趋势，是信用周期的重要信号。

3. 信用扩张前期与后期的市场表现差异

   • 信用扩张前期：企业盈利仍在下行，中长期贷款增速一般，市场多表现为下跌。
   • 信用扩张后期：企业盈利触底回升，中长期贷款增速回升，市场往往出现戴维斯双击，具备指数级上涨机会。

4. 当前处于信用扩张前期

   • 作者认为2022年上半年属于信用扩张前期，市场表现偏弱，盈利尚未触底，中长期贷款增速仍处于低位。
   • 由于疫情对经济的冲击，以及房地产和基建恢复较慢，中长期贷款增速修复可能需要一定时间。

5. Q3可能是市场转折点

   • 若疫情修复顺利、地产预期回暖、基建持续发力，中长期贷款增速可能在Q3企稳，从而推动市场进入信用扩张后期。
   • 此时，盈利增速、中长期贷款增速和股债收益差三者可能同步改善，形成“天时+地利+人和”的环境。

6. 股债收益差是重要参考指标

   • 股债收益差（10Y国债收益率 - 沪深300股息率）在-2×标准差附近时，往往预示市场可能出现较大波动。
   • 当前股债收益差处于较低水平，可能预示未来市场存在修复空间。

关键信息

• 信用-盈利二维模型：用于判断市场处于信用扩张前期还是后期，进而预测市场走势。
• 中长期贷款增速：是反映经济预期的重要指标，其回升往往预示市场进入信用扩张后期。
• 盈利预测：Q2盈利可能继续下行，Q3或开始触底回升。
• 股债收益差：当前处于-2×标准差附近，具有较大修复潜力。
• 板块配置建议：在经济预期恢复前，市场仍以稳增长为主；随着预期恢复，应关注制造业（成长、科创）和消费板块。

图表与数据说明

• 图1：美联储6月加息75BP概率陡升与人民币汇率快速贬值同步发生，反映美元流动性收缩预期。
• 图2 & 图3：债务总额同比增速领先于企业盈利和A股估值，是判断基本面预期的重要依据。
• 图4 & 图5：展示了历史信用扩张前期和后期的典型阶段，以及中长期贷款增速的变化趋势。
• 图6 & 图7：信用扩张前期市场多下跌，而美联储态度转变对市场影响显著。
• 图8 & 图9：信用扩张后期市场表现强劲，中长期贷款增速回升是关键信号。
• 图10：盈利预测显示Q3可能触底回升，为市场提供支撑。
• 图11：两次疫情前后的经济趋势差异明显，2022年疫情后经济恢复难度较大。
• 图12：股债收益差处于-2×标准差附近，表明市场可能进入修复阶段。

风险提示

• 宏观经济风险
• 业绩不及预期风险
• 国内外疫情风险

结论

在疫情和稳增长政策的双重影响下，A股市场最应关注的指标是中长期贷款增速。它不仅反映了经济预期的修复进度，也是信用扩张后期市场上涨的关键信号。若该指标在Q3企稳回升，配合盈利改善和股债收益差修复，市场可能迎来新的上涨契机。