中诚信国际-2019年上半年平台债市场回顾之“河南篇”2019.10_14页_1mb

报告摘要

河南省2019年上半年平台债市场总结

核心内容概述

2019年上半年，河南省平台债市场在宽信用政策及监管边际宽松的背景下运行良好，发行数量和规模同比大幅增长，融资成本有所下降，市场认可度较高。尽管发债活跃度在中部五省中相对较低，但其平台债发行成本处于最低水平，且债务风险整体可控。

主要观点

市场运行状况
- 河南省平台债发行数量和规模均显著增长，平均发行利率下降，波动较小。
- 2019年上半年，河南省平台债发行总量为442.96亿元，发行数量为52只，分别较2018年增长126.09%和181.07%。
- 1月和4月为发行高峰期，2月受春节因素影响发行规模骤减。
- 河南省平台债发行成本为中部五省最低，平均为5.32%。
区域差异明显
- 郑州市和洛阳市平台债市场运行状况优于其他地市，发债企业数量最多，信用级别较高，发行成本更低。
- 河南省发债活跃度低于中部其他省份，其中湖南、湖北、江西和安徽发债规模均高于河南。
发行品种与方式
- 2019年上半年，公司债和非公开定向融资工具（定向工具）为主要发行品种，占比达63.46%。
- 非公开发行方式占比显著上升，成为河南省平台债发行的首选方式，且私募债发行占比为63.46%，居中部五省之首。
- 公募与私募发行成本差异较小，但整体发行利率呈现下行趋势。
债项级别与利率分布
- AAA级别债券占比下降，AA+级别债券占比上升，AA级别债券利差明显扩大。
- 2019年上半年，AA级别企业利差激增，尤其是7年期利差达420.16BP，表明其融资成本相对较高。
财务指标变化
- 河南省平台类企业净资产和债务总额逐年增长，但债务增幅高于净资产。
- 省级和郑州市平台净资产和债务规模占全省总额的50%以上，区域集中性显著。
- 平台企业资产负债率总体可控，平均为52.43%，且多数地市负债率低于55%。
- 短期债务压力存在，但货币资金基本覆盖，短期偿债能力较强。
- 非标债务规模有所上升，但总体可控，主要集中在省级、郑州市和洛阳市。
经营与现金流情况
- 平台企业营业总收入稳步增长，但净利润增幅有限，部分企业甚至出现负增长。
- 经营活动净现金流由负转正，2018年整体改善，一定程度上缓解了再融资压力。
- 郑州市和开封市平台回款情况明显好转，有助于其融资能力提升。

关键信息

平台债发行情况
- 2019年上半年发行52只，规模442.96亿元，较2018年增长显著。
- 主要用于偿还有息债务（229.3亿元）和补充流动资金（38.6亿元）等用途。
- 债券发行期限结构趋向合理，中长期债券占比有所上升。
区域分布
- 郑州市和洛阳市发债活跃度最高，占全省发行总量的68.18%。
- 省本级、郑州市、洛阳市平台企业数量较多，且信用级别较高。
财务指标
- 净资产和债务总额持续增长，债务增幅高于净资产。
- 省级和郑州市平台净资产和债务规模占全省总额的52.25%和62.92%。
- 平均资产负债率52.43%，低于中部其他省份。
- 短期债务/长期债务比在0.35倍左右，其中焦作市最高，为0.46倍。
现金流与盈利能力
- 2016~2018年，经营活动净现金流由负转正，2018年整体改善。
- 净利润增速普遍低于营收增速，部分企业出现负增长，反映出盈利能力较弱。