中诚信国际-2019年上半年平台债市场回顾之“陕西篇”-2019.10-19页_1mb

陕西省2019年上半年平台债市场总结

核心内容

2019年上半年，陕西省平台债市场呈现活跃度提升、融资成本下降、融资品种多元化等趋势，但与中部其他省份相比，其活跃度和发债规模仍存在一定差距。同时，陕西省平台企业财务状况有所改善，但整体债务压力依然较大。

主要观点与关键信息

一、2018年陕西省财政经济情况

• 财政收入：2018年陕西省经济发展较好，GDP与一般公共预算收入增速有所提升。
• 财政平衡率：财政平衡率为42.3%。
• 债务情况：2018年末陕西省地方政府债务余额为5,887.2亿元，较2017年末增长9.1%；债务率为94.2%，较2017年下滑6.3个百分点。
• 区域差异：西安市财政实力最强，占全省一般公共预算收入的30.5%；商洛市、宝鸡市和榆林市财政实力增长放缓；铜川市和渭南市有所好转。
• 政府性基金收入：西安市为768.3亿元，远高于其他地市。

二、2019年上半年平台债市场情况

• 发行规模：2019年1~6月，陕西省平台企业共发行城投债38只，累计发行规模为278.40亿元，较2018年同期增长123.53%和147.69%。
• 融资成本：平均发行利率为5.52%，较2018年同期下降1.0个百分点。
• 发行集中度：发行主要集中在西安市和省本级，西安市占全省发行规模的52.12%。
• 发行品种：以短期融资券和企业债为主，债券发行品种更加多元化。
• 发行方式：以公开发行为主，占发行总数的71.05%。
• 期限结构：短期债券发行数量增加，中长期债券占比下降，期限结构趋向短期化。
• 募集资金用途：主要用于偿还有息债务，占比达75%；其次为补充流动资金和园区建设。
• 债项级别：AA级别为主，AAA级别占比减少，AA+和AA-级别占比增加。
• 利差分化：高级别平台利差收窄，融资成本相对较低。

三、平台企业财务指标变化情况

• 净资产及总债务：持续增长，但增长幅度因地区经济实力不同而有所差异。
• 债务压力：整体债务压力有所增加，资产负债率较高，始终处于60%以上，且逐年上升。
• 短期债务压力：2019年上半年短期债务规模为1,684.31亿元，货币资金/短期债务倍数下降，保障能力弱化。
• 盈利能力：整体盈利能力有所增强，经营活动净现金流有所改善，一定程度上缓解了偿债及再融资压力。

四、区域差异分析

• 发债活跃度：以西安市为主，占全省发债主体的55.56%。
• 债务集中度：西安市平台有息债务规模最高，占全省的66.99%；咸阳市、渭南市和榆林市次之。
• 资产负债率：截至2019年6月末，全省有31家平台资产负债率超过55%，占总平台数的68.89%。
• 长期应付款：逐年增加，2018年增长幅度最大，达到64.74%；西安市和渭南市占比最高，合计占68.50%。
• 盈利能力：省本级和榆林市平台企业表现较好，经营活动净现金流多为净流入；其他地市多为净流出。

小结

• 经济实力：陕西省经济实力处于全国中游水平，财政收入稳步增长，债务规模处于可控区间，财政覆盖能力较强。
• 融资环境：2019年上半年融资环境有所改善，融资规模大幅提升，融资成本有所降低。
• 平台发展：受益于西部大开发战略及积极有效的财政政策，陕西省平台类企业发展状况良好，企业实力及盈利能力有所增强，一定程度上提升了平台企业偿债能力。
• 区域分化：发债活跃度和债务规模主要集中在西安市，其他地区存在较大差异。

对比分析

• 与中部其他省对比：陕西省平台债规模一般，财力覆盖能力较强；在3年期、5年期、7年期的平均利率水平处于相对高位，1年期利率处于相对低位。
• 资产负债率：陕西省与湖北省的资产负债率较高，分别为61.02%和61.49%，风险相对较大；安徽省、江西省、湖南省的平均负债率较低，均小于55%。
• 短期债务压力：陕西省短期债务压力较大，但货币资金能够基本覆盖短期债务；其他地市如延安市短期债务压力最大，货币资金/短期债务倍数显著下降。

图表说明

• 图1：显示2018、2019年上半年陕西省融资平台月发行规模及平均发行利率。
• 图2：显示2019年上半年陕西省各地区发行规模及平均发行利率。
• 图3：显示2019年上半年陕西省及中部六省发债情况。
• 图4、图5：显示2019和2018年上半年平台债发行品种及数量。
• 图6、图7：显示2019和2018年上半年平台债发行方式及占比。
• 图8、图9：显示2019年上半年平台债期限结构及募集资金用途。
• 图10、图11：显示2019和2018年上半年各级别融资平台利率分布情况。
• 图12：显示2019年上半年陕西省融资平台区域、净资产及资产负债率分布情况。
• 图13、图14：显示2016~2019年陕西省平台企业整体债务及债务结构变化情况。
• 图15、图16：显示2016~2019年陕西省各地市平台企业总债务及净资产增长率。
• 图17、图18：显示2016~2018年及2019年6月末陕西省主要区域平台类企业短期债务/长期债务情况及平均货币资金/短期债务情况。
• 图19：显示2019年上半年陕西省平台企业与中部六省平均资产负债率情况。
• 图20：显示2019年上半年陕西省与中部六省平台企业短期债务情况。
• 图21、图22：显示2016~2018年及2019年6月末陕西省主要区域平台类企业长期应付款情况。
• 图23、图24：显示2016~2018年及2019年6月末陕西省主要区域平台类企业营业收入及净利润情况。
• 图25、图26：显示2016~2018年及2019年6月末陕西省平台企业净现金流情况。

总体趋势

• 融资环境改善：融资规模和活跃度提升，融资成本下降。
• 债务结构变化：短期债务占比上升，中长期债务占比下降。
• 盈利能力提升：整体盈利能力增强，经营活动净现金流有所改善。
• 区域分化明显：西安市经济实力最强，其他地市表现分化，部分区域面临较大债务压力。