20220208-安信证券-周度经济观察_就地过年影响趋弱_市场处于偏低位置_12页_518kb

报告摘要

周度经济观察总结

核心内容

2022年春节期间，就地过年政策对经济活动的抑制作用较2021年有所减弱，但经济整体恢复仍不乐观。消费和服务业表现偏弱，房地产和基建领域压力依然存在，导致宏观经济仍处于偏弱状态。与此同时，货币政策宽松、信用环境改善以及市场估值偏低，为权益市场提供了支撑。

主要观点

就地过年影响减弱：
2022年春节旅客发送量同比回升30%-50%，但仍在疫情前水平的三至四成。百度迁徙指数显示迁徙人口同比上升50%以上，但较疫情前下降近20%。表明就地过年政策对经济的抑制作用有所减弱，但影响仍未完全消除。
宏观经济偏弱：
1月制造业PMI为50.1，环比小幅回落。生产、新订单、产成品库存和原材料库存均出现回落，而新出口订单小幅上升。库存回落成为PMI主要拖累因素。房地产市场流动性压力仍未缓解，行业内部分化严重，民营房企融资压力增加，导致房地产投资和新开工难以企稳。
基建增速低位波动：
地方政府基建投资意愿偏弱，叠加专项债收益率项目稀缺，基建增速预计仍处于低位。但政府可能通过项目前置推动上半年基建增速反弹。
权益市场处于合理偏低位置：
沪深300指数当前估值处于过去十年中位数略高，但考虑盈利预期后的动态市盈率仅为20%分位。企业盈利总体稳定，政策环境友好，市场进入系统性熊市的概率偏低。
货币政策宽松延续：
当前货币环境总体宽松，DR001和DR007均回落，国债和国开债收益率小幅下行。长端国债收益率受海外影响上行，但国内债市仍受益于宽松政策和信用改善。
海外货币政策影响：
美联储和欧央行货币政策转向鹰派，可能引发资金流出和人民币贬值压力。但我国金融体系加速开放，外资持续流入对冲了这一影响，人民币汇率维持偏强。

关键信息

一、就地过年对经济的影响

2021年一季度，住宿餐饮和批发零售行业增速大幅下滑，体现就地过年政策对经济的抑制。
2022年春节旅客发送量回升，但迁徙人口仍低于疫情前水平。
1月制造业PMI回落，库存拖累明显，经济恢复需关注终端需求变化。

二、权益市场估值与盈利预期

沪深300指数估值处于过去十年中位数略高，但动态市盈率处于较低水平。
2022年沪深300 ROE预期将超过2019年水平，受益于市场竞争格局改善。
政策宽松窗口已打开，利率下行和信用改善有望在未来实现。

三、美国经济与货币政策

2021年四季度美国GDP大幅增长，主要由投资拉动，尤其是私人库存。
非农就业数据强劲，失业率仍处于低位，劳动参与率上升，显示劳动力市场复苏。
美联储加息预期增强，全年可能加息5次，3月加息50BP概率超40%。
美国CPI预计在一季度维持7%高位，经济复苏放缓，存在衰退风险。

四、欧央行“由鸽转鹰”

欧央行对加息的态度由“几乎不可能”变为“依据数据判断”，首次加息预期提前至四季度。
欧元区CPI持续走高，欧债收益率上行幅度大于美债，欧元走强，美元指数回落。
美股表现优于欧洲市场，显示市场对美联储加息预期的吸收。

五、风险提示

疫情发展超预期；
地缘政治风险。

表格数据摘要

PE(TTM)	沪深300	上证指数	创业板指	上证50	中证500	中证1000
最小值	8	8.9	27	6.9	16	18.9
25%	11	11.8	41.8	9.3	26.4	36.8
50%	12.6	13.8	53.5	10.2	30.2	45.9
75%	14.2	15.8	61.4	11.6	41.1	66.9
最大值	25.9	28.4	137.9	21.7	83.3	144.8
目前值	13.1	12.9	55.4	10.7	18.3	32.4
目前分位数	56.8	37.1	56.2	60.9	1.9	11.2