20260710-联储证券-6月通胀数据点评_外部价格支撑趋弱_终端需求仍待接力_4页_518kb

6月通胀数据点评总结

核心内容

6月通胀数据反映出外部价格支撑趋弱，终端需求尚未形成有效接续。整体来看，CPI和PPI同比涨幅均出现回落，显示价格修复动力不足，经济内生需求仍需进一步释放。

主要观点

1. 输入性通胀支撑减弱，PPI结构性分化

• PPI同比上涨4.1%，环比由涨转跌，下降0.3%，主要受国际油价回落影响。
• 生产资料价格同比上涨5.5%，仍是PPI同比回升的主要支撑，但环比由涨转跌，显示上游成本推动边际放缓。
• 生活资料价格同比下降0.9%，拖累PPI，反映工业品向终端消费品传导不畅。

2. 终端需求不足，CPI涨幅回落

• CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，涨幅较5月回落0.2个百分点。
• 新涨价因素贡献由0.5个百分点降至0.2个百分点，显示阶段性价格支撑减弱。
• 非食品价格同比上涨1.5%，较5月回落0.4个百分点，是CPI回落的主要原因。

3. 行业层面：价格修复节奏出现分化

• 煤炭价格延续强势，同比上涨20.6%，环比上涨5.6%，成为PPI同环比的重要支撑。
• 石油化工链降温，同比涨幅回落，环比下降，成为PPI环比下行的主要拖累。
• 有色冶炼价格仍上涨23.4%，但环比由涨转跌，显示需求支撑仍在，成本推动减弱。
• 终端消费品价格偏弱，酒饮料、汽车价格同比分别下降5.3%和2.1%，反映需求尚未有效接续。

4. 食品价格低位运行，未形成新的拖累

• 食品价格同比下降1.6%，降幅较5月收窄0.1个百分点，对CPI拖累约0.24个百分点。
• 猪肉价格同比下降15.9%，鲜果价格下降0.7%，鲜菜价格由涨转跌，显示食品项内部仍有分化。
• 高频数据显示，猪肉价格出现一定修复信号，但持续性仍需观察。

关键信息

• 外部成本对PPI的支撑减弱，若国际油价进一步回落，PPI可能继续承压。
• 终端需求尚未形成对价格修复的有效接续，居民消费需求和中下游行业定价能力仍偏弱。
• 价格中枢能否抬升，取决于外部成本与内生需求能否形成有效接续。
• 风险提示包括国际油价大幅波动及国内需求修复不及预期。

未来展望

• 若外部价格支撑边际减弱，后续价格走势将更多依赖终端需求的改善。
• 需关注地缘政治与国际油价变化，以及国内消费与投资的修复情况。
• 当前“供给修复快于需求修复”的格局仍需改善，以推动企业盈利和名义经济持续增长。

图表摘要

• 图1：6月CPI环比表现弱于季节性
• 图2：6月CPI同比涨幅小幅下降
• 图3：6月环比低于季节性
• 图4：新涨价因素仍是CPI主要贡献

投资建议

• 股票评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡

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