20181015-申万宏源-2018年9月进出口数据点评_9月出口提速_但并非_抢出口_可持续性有待观察_4页_721kb

报告摘要

2018年9月中国进出口数据出现显著改善，出口增速回升，贸易顺差收窄趋势暂时扭转。这一增长主要由人民币汇率贬值推动，而非典型的“抢出口”行为。同时，中美贸易战对出口的影响尚未显现，但未来四季度出口增速可能因关税政策而受到压制。

出口增速回升：9月中国出口同比增长17%，较前值7.9%大幅改善，进口同比增长17.4%，较前值18.7%略有放缓。贸易顺差2132.3亿元，同比增长12.6%，顺差缩窄趋势暂时扭转。
人民币贬值推动出口：9月人民币对美元贬值4.28%，导致以美元计价的出口增速（14.5%）低于人民币计价的出口增速（17%）。人民币贬值对出口形成一定提振作用。
出口增长非“抢出口”特征：9月对美出口增速为16.6%，较前值改善5.4个百分点，但这一改善幅度远低于对其他主要贸易伙伴的出口增速。表明对美“抢出口”动力边际弱化。
出口商品结构变化：消费品与投资品/中间品出口均同步增长，不支持“抢出口”逻辑。美国对华第二批关税主要针对中间品和资本品，但9月出口数据并未显示这些商品出口增速显著高于消费品。
进口结构变化：9月进口原油、铁、初形塑料、大豆、天然气等增速均有所下滑，而一般贸易进口增长15.1%，加工贸易进口增长15.8%。出口改善与进口增长同步。
中美贸易战影响有限：8月加税行业对美出口抢跑明显，但9月抢出口迹象不显著。HS85章（电机、电气设备）对美出口增速提升，但整体出口增速仍受人民币贬值影响。

出口可持续性待观察：9月出口提速可能部分由前期人民币贬值推动，但“抢出口”迹象不明显。预计四季度出口增速（美元计价）将降至4%-7%。
关税影响逐步显现：2018年四季度美国将对另外2000亿美元商品加征10%关税，2019年起增至25%。加税商品以中间品和资本品为主，需与下游需求节奏对接，预计对出口增速的提振作用有限。
人民币贬值影响减弱：若四季度美元指数回调，出口可能面临压力，进口则可能增加，短期内对集成电路、能源等进口有较高粘性。
贸易顺差收窄：尽管9月贸易顺差同比增长12.6%，但预计未来将因关税影响而逐步收窄。