20211130-天风证券-资产配置月报_制造业活动指数同比下行_折现率下行_建议继续配置成长及消费板块_13页_983kb

金融工程资产配置月报总结

核心内容

本报告为2021年11月30日发布的资产配置月报，主要分析了股票与债券的配置建议，并结合行业轮动与宏观指标对下月资产配置策略进行了展望。

主要观点

股票配置建议：减配股票

• 当前市场处于信用主导逻辑，货币因子信号为“放松”，信用因子信号为“收紧”。
• “货币+信用”综合配置模型建议减配股票。
• 沪深300指数在11月呈现震荡下跌，单月收益率为-1.17%。
• 模型基于2018年5月后的样本外跟踪数据，业绩表现显著，2019年以来样本外跟踪净值增长达58.63%。

债券配置建议：减配债券

• 基本面三因子打分配置模型建议当前可适当减配债券。
• 天风制造业活动指数（TFMAI）同比下降，但环比上升。
• 天风实体经济货币条件指数（TFEMCI）下降，货币因子偏松。
• 综合判断，经济增速放缓，实体经济货币条件下降，模型建议减配债券。

关键信息

市场指数表现

不定期调仓的绝对收益配置组合

• 当前仓位配置：信用债80.1%，中短债19.9%。
• 组合历史年化收益为9.27%，最大回撤为3.74%。
• 2021年11月29日以来，组合累计收益为5.53%，最大回撤为2.32%。
• 推荐基金配置如下：
  • 中短债主题基金：嘉合磐泰短债A（007014.OF），权重19.9%。
  • 信用债主题基金：
    • 大摩双利增强A（000024.OF），权重60.1%。
    • 南方丰元信用增强A（000355.OF），权重20.0%。

行业轮动

• 11月表现较好的板块：成长板块收益率5.80%，周期下游收益率4.02%。
• 表现较差的板块：金融板块及周期中游板块。
• 行业表现：
  • 表现突出：通信、有色金属、电子、机械设备。
  • 回撤较大：休闲服务、采掘、银行。

下月板块配置建议

• 建议配置板块：成长、消费板块。
• 依据：天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率下行。
• TWO-BETA模型分析：
  • 成长板块折现率beta为0.0469，显著高于周期下游板块（0.0180）。
  • 在现金流下行、折现率下行的环境中，成长板块配置价值更高。
  • 消费板块折现率beta为0.0269，配置价值适中。
  • 周期下游板块适宜在现金流下行、折现率上行时配置。

风险提示

• 经济环境及政策变化可能导致模型失效。
• 统计规律的稳定性波动可能影响模型收益表现。

图表与模型说明

• 图1：展示“货币+信用”综合配置模型在沪深300上的策略净值。
• 图2：货币因子信号（1为放松，-1为收紧）。
• 图3：信用因子信号（1为放松，-1为收紧）。
• 图4：SHIBOR:3个月（%）。
• 图5：贷款需求指数（%）。
• 图6：新增人民币贷款增加值同比变化（亿元）。
• 图7：社会融资规模增加值同比变化（亿元）。
• 图8：基本面三因子打分配置模型在10年期国债YTM上的多空基点累计图。
• 图9-10：天风制造业活动指数TFMAI同比与环比数据。
• 图11：天风实体经济货币条件指数TFEMCI表现。
• 图12：天风流动性状态指数TFLCI。
• 图13-20：中采PMI、财新PMI、铁路货运量、PPI、发电量、进口金额、美国制造业PMI、出口交货值等宏观指标数据。
• 图21：绝对收益策略净值图。
• 图22：行业与板块收益率。
• 图23：板块配置轮盘2.0。

行业配置轮动模型分析

• 现金流与折现率beta：
  • 金融、周期上游、周期中游板块对现金流敏感度较高。
  • 周期下游、消费、成长板块对折现率敏感度较低。
  • 在现金流下行、折现率下行的环境中，成长板块配置价值最高。

指标趋势性

作者信息

• 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号S1110516120001，邮箱wuxianxing@tfzq.com。
• 王喆：分析师，SAC执业证书编号S1110520060005，邮箱wangzhe@tfzq.com。

相关报告

1. 《金融工程：基金研究-FOF组合推荐周报：日历FOF组合连续两周超额收益率大于1%》（2021-11-29）
2. 《金融工程：2021年11月29日基金专题报告-创业板增强基金该选什么？》（2021-11-29）
3. 《金融工程：市场流动性跟踪周报：近期市场流动性变化情况》（2021-11-29）