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行业周报总结：非银行金融行业（2014年03月31日）

核心内容概述

本报告聚焦2014年3月非银行金融行业的发展态势，重点分析保险和证券行业。报告指出，尽管A股整体呈下行趋势，但保险和证券行业表现相对较好，分别小幅上涨和下跌，行业基本面改善，估值处于历史低位，因此维持“增持”评级。

主要观点

1. 保险行业

• 行业基本面改善：保险业结构持续优化，投资收益率回升，行业估值处于历史底部，具备估值修复空间。
• 业务结构优化：个险业务增长强劲，银保业务相对下滑。其中，中国平安和新华保险表现突出，业务质量与估值水平具有明显优势。
• 投资端改善：受益于利率上升周期和资产配置优化，保险投资收益率提升，尤其是中国平安和新华保险。
• 推荐标的：中国平安（买入）、中国太保（买入）、中国人寿（增持）、新华保险（增持）。

2. 证券行业

• 行业格局分化：尽管“零佣通”和“小贷通”被叫停，但证券行业仍在经历改革红利，格局加速分化。
• 政策利好持续：股改、IPO重启、新三板扩容等政策利好不断，推动券商业务创新和盈利改善。
• 业务增长点：投行业务、直投业务、两融业务、资管业务等均有增长潜力。
• 推荐标的：海通证券、中信证券、国金证券、锦龙股份、太平洋等，重点关注创新业务领先和具备互联网转型潜力的公司。

关键信息

行业走势

• A股整体下跌1.22%，中小板下跌4.49%，创业板下跌7.01%。
• 多元金融上涨1.91%，非银金融下跌0.11%，证券行业下跌0.67%，保险行业微涨0.08%。
• A股净流出资金369.4亿元，非金融行业净流出约4.2亿元，保险板块净流出0.2亿元，券商板块净流出3.43亿元。

行业估值

• PE对比（2013年）：证券行业24.81倍，保险行业12.27倍，银行行业28.7倍，全部A股10.39倍，中小板29.35倍，创业板48.37倍。
• PB对比（2012年）：证券行业1.74倍，保险行业1.72倍，全部A股1.71倍，中小板3.42倍，创业板4.89倍。
• 重点公司估值：
  • 中国平安：PE（13E）10.68倍，PB（13E）1.27倍。
  • 中国太保：PE（13E）12.60倍，PB（13E）1.55倍。
  • 新华保险：PE（13E）17.09倍，PB（13E）1.51倍。
  • 中国人寿：PE（13E）17.48倍，PB（13E）1.69倍。
  • 中信证券：PE（13E）21.05倍，PB（13E）1.28倍。
  • 海通证券：PE（13E）20.70倍，PB（13E）1.46倍。
  • 国金证券：PE（13E）62.46倍，PB（13E）3.93倍。

风险提示

• 创新政策力度不达市场预期。
• 股指大幅向下调整可能降低行业整体估值并影响投资业务收入。
• 保险费率市场化改革负面影响超出预期。
• 互联网金融发展超预期，可能导致交易佣金率大幅下降。

推荐组合

• 保险板块：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险。
• 证券板块：中信证券、海通证券、国金证券、锦龙股份、太平洋。

行业变化趋势

• 证券行业：佣金率将继续下行，倒逼经营模式转型；行业将加速分化，大型券商与互联网券商各有优势。
• 保险行业：业务结构优化、投资收益率回升，行业价值增长模式由“量”向“质”转变。

行业展望

• 证券行业改革红利持续释放，创新业务不断涌现，盈利改善明显，估值安全。
• 保险行业基本面改善，投资端受益利率上行，估值处于低位，存在修复空间。
• 互联网金融对证券行业影响深远，部分券商已开始布局，未来或带来新的增长机会。