核心内容概述
中炬高新（600872.SH）于2021年4月2日发布公告，宣布拟回购股份用于股权激励，同时调整营销人员激励方案，以提升组织活力和员工积极性。公司还重新聘任张卫华先生为副总经理，推动美味鲜业务的稳定与高质量发展。此外，公司明确了2021年及未来几年的营收与利润增长目标，并提出相应的战略举措。
主要观点
1. 股权激励计划
- 回购计划：控股股东中山润田提议公司回购股份，金额不低于3亿元，不高于6亿元，回购价格不超过60元/股。
- 用途：回购股份将用于股权激励，有助于绑定高管与员工利益，实现利益一致。
- 激励机制：公司将结合存量现金激励和增量股权激励，完善长效激励机制。
2. 营销网络与产能扩张
- 目标：2021年营业收入目标为61亿元，同比增长19.06%；归母净利润目标为9.85亿元，同比增长10.68%。
- 措施：
- 对大区、办事处进行裂变，赋予更多自主权。
- 深化薪酬模式改革，建设人才工程。
- 加大餐饮渠道开发，包括样板市场开发和周边地区餐饮联盟建设。
3. 人事调整
- 张卫华再任副总经理：张卫华先生自2014年起进入中炬高新，曾担任美味鲜董事长及副总经理，此次再次被聘任为副总经理，有利于美味鲜业务的稳定发展。
- 管理层融合：体现了公司对新血液与老骨干的融合策略。
4. 财务预测与估值
- EPS预测：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.26元、1.58元、1.89元。
- 估值：给予调味品业务2022年36倍PE，6个月目标价为58.19元，维持“买入-A”评级。
- 财务指标：
- 营收增长率逐年提升，预计2021年为20.0%，2022年为20.2%，2023年为17.6%。
- 净利润率稳步增长，预计2021年为16.3%，2022年为17.1%，2023年为17.3%。
- ROIC从20.8%增长至2022年的66.2%，但2023年有所下降至46.0%。
- 市盈率（PE）逐年下降，从2019年的53.4倍降至2023年的25.5倍。
- 市净率（PB）同样下降，从2019年的9.7倍降至2023年的5.4倍。
- 三费占比上升，销售费用率从9.8%增至13.1%，管理费用率从6.3%增至6.2%。
关键信息
1. 股票回购
- 金额：3亿至6亿元
- 价格上限：60元/股
- 回购比例：约0.63% - 1.26%
2. 营收与利润目标
- 2021年：营收61亿元，净利润9.85亿元
- 2022年：营收73.927亿元，净利润12.624亿元
- 2023年：营收86.969亿元，净利润15.023亿元
3. 投资建议
- 评级：买入-A
- 目标价：58.19元
- 投资逻辑：未来6-12个月投资收益率预计领先沪深300指数15%以上。
4. 风险提示
- 行业竞争加剧：可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。
- 区域与品类扩张进度不及预期：可能影响公司增长目标的实现。
财务报表预测和估值数据汇总
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
467.48 |
512.34 |
615.02 |
739.27 |
869.69 |
| 净利润（亿元） |
71.79 |
88.99 |
100.04 |
126.24 |
150.23 |
| 每股收益（元） |
0.90 |
1.12 |
1.26 |
1.58 |
1.89 |
| 每股净资产（元） |
4.96 |
5.79 |
6.61 |
7.68 |
8.94 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
53.4 |
43.0 |
38.3 |
30.3 |
25.5 |
| 市净率（倍） |
9.7 |
8.3 |
7.3 |
6.3 |
5.4 |
| P/S（倍） |
8.2 |
7.5 |
6.2 |
5.2 |
4.4 |
| EV/EBITDA（倍） |
24.1 |
35.7 |
23.1 |
19.8 |
16.6 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率（%） |
39.5 |
41.6 |
40.4 |
40.6 |
40.7 |
| 营业利润率（%） |
19.9 |
22.8 |
21.3 |
22.0 |
21.6 |
| 净利润率（%） |
15.4 |
17.4 |
16.3 |
17.1 |
17.3 |
| ROE（%） |
18.2 |
19.3 |
19.0 |
20.6 |
21.1 |
| ROA（%） |
13.3 |
14.6 |
14.1 |
16.9 |
15.9 |
| ROIC（%） |
20.8 |
40.3 |
31.5 |
66.2 |
46.0 |
| 销售费用率（%） |
9.8 |
11.1 |
11.7 |
12.4 |
13.1 |
| 管理费用率（%） |
6.3 |
5.5 |
7.1 |
6.6 |
6.2 |
| 三费/营业收入（%） |
17.1 |
16.8 |
19.5 |
18.8 |
19.1 |
| 资产负债率（%） |
28.7 |
25.0 |
27.0 |
17.6 |
21.9 |
| 流动比率 |
2.20 |
2.63 |
2.50 |
3.80 |
3.18 |
| 速动比率 |
1.22 |
1.55 |
1.63 |
2.20 |
2.01 |
| 利息保障倍数 |
22.67 |
98.53 |
27.69 |
-91.52 |
-84.28 |
投资评级体系
| 投资评级 |
定义 |
| 买入-A |
未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15% |
| 中性 |
未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5% |
| 减持 |
未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15% |
| 卖出 |
未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级体系
| 风险评级 |
定义 |
| A |
正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动 |
| B |
较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动 |
交易数据
| 指标 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
38,302.32 |
| 流通市值 |
38,302.32 |
| 总股本 |
796.64 |
| 流通股本 |
796.64 |
| 12个月价格区间 |
45.00/82.85元 |
| 股价（2021-04-01） |
48.08元 |
分析师声明
- 分析师：徐哲琪
- 执业证书编号：S1450519100001
- 邮箱：xuzq1@essence.com.cn
联系方式
