深度报告-20240626-国联证券-中炬高新-600872.SH-浅析激励实现路径_27页_1mb

报告摘要

中炬高新（600872）总结

核心内容

中炬高新作为国内调味品行业龙头，2023年7月中山国资委重新成为实控人，管理层变更基本完成，结束五年经营动荡期。公司当前正通过新一轮股权激励方案，积极提振市场信心，目标为实现2026年百亿营收目标。公司聚焦高鲜酱油品类，顺应健康化趋势，同时推进全国化布局与渠道优化，预计2024-2026年营收分别为57.75/68.12/81.12亿元，归母净利润分别为7.70/10.10/12.14亿元，EPS分别为0.98/1.29/1.55元/股。公司维持“买入”评级。

主要观点

股权激励与改革预期：2024年3月股权激励方案落地，覆盖核心骨干329人，目标为2024-2026年营收增速分别为12.38%/17.94%/19.08%，营业利润率不低于15%/16.5%/18%。管理层经验丰富，有望推动改革落地，提升人效与渠道质量。
高鲜酱油市场前景：高鲜酱油增速高于行业整体，2018-2023年CAGR达11%，2023年规模接近200亿元。公司率先布局高鲜酱油市场，产品性价比突出，有望享受品类增长红利。
渠道优化与扩张：经销商数量由2019年的1892家增至2023年的2084家，但单位创收有所下降。公司正推进渠道分级管理，提高准入门槛，招揽高质量经销商，提升渠道质量与覆盖。
降本增效进行中：公司毛利率较同行有提升空间，2023年为33%，低于海天味业及千禾味业。通过“厨邦智造”改革、自动化生产线及供应链优化，人工、运费及制造费用有望持续优化。
盈利预测与估值：预计2024-2026年毛利率分别为34.06%/35.62%/36.03%，销售费用率与管理费用率逐步优化。公司当前市盈率为24.0，市净率为3.5，EV/EBITDA为10.9，估值仍有空间。