深度报告-20230712-西南证券-T客户核心供应商_以塑代钢乘风汽车轻量化_29页_3mb

骡创科技（833533）证券研究报告分析总结

核心推荐逻辑

1. 行业前景：中国汽车零部件市场营收约41万亿元（2021年），与整车产值比例仍为1:1，远低于成熟市场的17:1，存在较大增长空间。新能源汽车产销快速增长带动零部件需求扩张。
2. 轻量化趋势：“以塑代钢”为发展方向，公司核心技术具备先进性，产品性能领先，已获7项相关专利，应用于悬架轴承部件和新能源功能部件系列。
3. 客户依赖与增长潜力：T公司为公司第一大客户，占2022年收入60%。T公司2023Q2产量和交付量同比增速达830%/855%，公司与其深度绑定有望推动营收快速增长。
4. 扩产计划：募投项目达产后，预计新增汽车零部件产能400万件、550万件和1950万件，支撑业绩高速增长。

关键亮点

• 财务表现：2021-2022年归母净利润CAGR达250%，2023-2025年预计复合增长率415%，对应PE从19倍降至10倍。
• 技术壁垒：双色成型和金属嵌件埋入成型等核心技术具备高壁垒，新能源汽车功能部件需求与T公司销量同步增长。
• 市场定位：深耕汽车零部件领域十余年，产品出口及海外业务稳步推进，股权结构集中，实控人掌控度高。

主要风险

• 宏观经济波动、客户集中度风险、原材料价格传导不畅、汇率变动及募投产能消化不确定性。

投资建议

西南证券给予“买入”评级，目标价2227元（较当前价1814元），建议投资者把握新能源汽车轻量化趋势下公司增长机遇。