20170209-兴业证券-1月兴证固收行业利差跟踪_风险偏好回落_低等级行业利差走阔_11页_1mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了2017年1月中国固收市场中不同等级行业利差的变化趋势，揭示了市场流动性、风险偏好以及监管政策对行业利差的影响。同时，报告指出地产行业利差可能面临持续走阔的压力，并对后续走势进行了展望。

主要观点

1. 1月行业利差表现

• AAA及AA+等级行业利差收窄：多数行业利差收窄，过剩行业压缩幅度显著，尤其是钢铁、有色金属、化工等行业。

  • 钢铁行业：山西太钢不锈钢两只中票利差收窄超过30bp。
  • 有色金属行业：中国铝业三只中票及16陕有色MTN001利差收窄幅度均超过33bp。
  • 化工行业：15新华联控MTN001及14新华联控MTN002利差分别收窄28bp和33bp。

• AA等级行业利差走阔：多数行业利差走阔，采掘、化工和有色金属尤为明显。

  • 采掘行业：多数个券利差走阔，仅少数个券出现收窄，幅度均低于10bp。
  • 化工行业：利差压缩的个券幅度均在3bp以内，大部分个券利差持续走阔。

• 城投行业利差持续走阔：AAA及AA城投行业利差持续走阔，显示市场对城投信用风险的关注上升。

关键信息

1. 行业利差变动原因分析

• 基准收益率变化：

  • 上旬收益率下行：资金利率松动 + “国海事件”解决，收益率修复。
  • 下旬收益率上行：资金紧绷、同业监管趋严、MLF利率上调，收益率反弹。

• 行业利差变化类型：

  • 主动变化：上旬高等级行业利差收窄是由于个券收益率下行主动压缩利差。
  • 被动变化：下旬基准收益率反弹，样本收益率反应滞后，导致利差被动收窄。
  • 风险偏好回落：AA等级行业利差上旬被动走阔，下旬主动走阔，反映市场对低等级品种的回避情绪。

2. 未来走势展望

• 高等级行业利差：

  • 后续存在纠偏压力，利差可能走阔。
  • 借鉴去年11、12月份变动，2月高等级利差或面临走阔压力。

• 低等级行业利差：

  • 主动走阔趋势持续，与监管趋严和风险偏好回落相关。
  • 债券集中到期与融资渠道收窄加剧了信用风险担忧。

• 地产行业利差：

  • 高等级地产行业利差收窄，低等级地产债利差持续走阔。
  • 估值调整压力和基本面恶化（如政策利率上调、房贷增速调控）将对地产行业利差产生持续压力。
  • 小型房企面临更大的经营压力，行业资质进一步分化。

行业利差对比数据

风险与监管影响

• 监管趋严：MPA考核、表外理财监管趋严，资金回表压力提升，配置机构风险偏好下降。
• 融资渠道收窄：弱资质发行人再融资担忧加剧，信用风险上升。
• 流动性扰动：跨年及春节假期资金需求上升，资金利率波动显著。
• 货币政策：央行上调MLF利率，引导政策利率上行，对地产行业融资和销售产生负面影响。

投资建议

• 行业评级：

  • 推荐：相对表现优于市场。
  • 中性：相对表现与市场持平。
  • 回避：相对表现弱于市场。

• 公司评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于15%。
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间。
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%。
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

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• 池光胜、李蕙荃、李豫泽

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