20201019-财信证券-宏观债券周报_经济复苏乐观预期强化_债券熊市趋势不改_20页_2mb

点评报告总结

核心内容概览

本报告发布于2020年10月19日，主要分析了当周国内宏观经济、货币市场及债券市场的走势，并提出了对债市的展望及风险提示。报告指出，尽管经济复苏预期强化，但债券市场仍处于熊市趋势，建议投资者采取防守反击策略，等待利率拐点。

主要观点

1. 国内宏观经济

• 外贸数据：9月出口同比增长9.9%，进口同比增长13.2%，显示内需加速改善，外需逐步回暖。
• 货币金融数据：9月新增社融3.48万亿元，同比多增9658亿元；M2同比增速回升至10.9%，表明实体融资需求依然旺盛，经济复苏态势良好。
• 物价数据：CPI同比继续回落至1.7%，PPI同比降幅扩大至-2.1%，显示通胀压力较小，但工业需求持续向好。

2. 货币市场

• 央行超量续做MLF，公开市场净投放1900亿元，流动性边际收敛，资金利率回升。
• DR001收于2.00%，DR007收于2.19%，分别环比上行44BP和25BP。
• 当前银行体系中长期负债短缺仍是债市的重要掣肘，关注央行后续MLF操作对流动性的影响。

3. 债券市场

• 二级市场：利率债走势分化，国债利率多数上行，国开债利率多数回落，国债期限利差走阔至52BP。
• 信用债市场：信用债收益率整体下行，等级利差收窄，但产业债信用利差略有走阔。
• 一级市场：利率债总发行规模为4461.11亿元，净融资额为1967.64亿元；信用债总发行规模为2620.67亿元，净融资额为-164.09亿元。

关键信息

经济复苏与债市走势

• 超预期的外贸和金融数据强化了经济复苏的乐观预期，推动长端利率向上突破3.2%。
• CPI回落和PPI降幅扩大未对长端利率产生明显影响，显示通胀非当前债市主要矛盾。
• 债市情绪脆弱，对利空因素更敏感，短期长端利率仍有抬升压力。

市场操作与政策预期

• 央行暂停逆回购操作，周四重启并超量续做MLF，带动短端利率回落。
• 货币政策司司长孙国峰表示，利率水平与经济基本面总体匹配，年内降准降息概率降低。
• 超储率偏低，资金面波动可能放大，央行将继续通过OMO、MLF等工具保持流动性合理充裕。

债市建议

• 建议投资者坚持防守反击策略，耐心等待利率拐点。

风险提示

• 基本面变化大幅超预期
• 政策变化超预期
• 疫情复发风险
• 美国大选导致市场情绪大幅波动

图表目录

• 图1：进出口同比增速变化
• 图2：社会融资规模（单位：亿元）
• 图3：社融规模同比变化（单位：亿元）
• 图4：新增人民币贷款同比变化（单位：亿元）
• 图5：货币供应同比增速
• 图6：CPI同比增速
• 图7：PPI同比、环比增速
• 图8：央行公开市场操作
• 图9：存款类机构质押式回购加权利率
• 图10：国债收益率曲线变化
• 图11：国开债收益率曲线变化
• 图12：主要期限国债收益率变化
• 图13：主要国开债收益率变化
• 图14：企业债收益率曲线变化（AAA）
• 图15：AA级-AAA级企业债等级利差
• 附图16：企业债信用利差变化（5年期）
• 附图17：公司债信用利差变化（3年期）
• 附图18：公司债信用利差变化（5年期）

表格目录

• 表1：利率债发行与到期
• 表2：主要信用债发行与到期
• 表3：上周信用债DCM定价
• 附表4：公司债券发行情况
• 附表5：企业债券发行情况

结构总结

1. 国内宏观

• 外贸数据：出口增速回升，进口超预期增长。
• 货币金融数据：社融高增，M2增速回升。
• 物价数据：CPI回落，PPI降幅扩大。

2. 货币市场

• 央行操作：MLF超量续做，公开市场净投放。
• 资金利率：DR001和DR007回升。

3. 债券市场

• 二级市场：利率债走势分化，信用债收益率下行。
• 一级市场：利率债发行量增长，信用债净融资额降幅收窄。

4. 债市观点

• 经济复苏乐观预期强化，但债市熊市趋势不改。
• 建议采取防守反击策略，等待利率拐点。

5. 风险提示

• 基本面、政策、疫情、美国大选等风险因素需关注。