深度报告-20220920-天风证券-长川科技-300604.SZ-乘国产替代之东风_争检测设备全品类摇旗人_28页_2mb

长川科技（300604）总结

公司介绍

长川科技是国内半导体后道检测设备的领军企业，业务聚焦于测试机、探针台、分选机及AOI光检设备。公司已实现半导体后道检测设备品类全覆盖，测试机作为核心产品，营收占比逐年提升，2022年H1达到40.29%。公司业绩增长迅速，2018年至2021年营业收入复合增长率达91.25%，归母净利润复合增长率达81.55%。整体费用率下降明显，研发费用率稳定在22%左右，毛利率和净利率保持较高水平，2022年H1分别为55.81%和21.07%。

推荐逻辑

1. IC行业景气度提升：2022-2023年IC行业资本支出平稳增长，全球半导体行业持续扩张，带动设备需求增长。
2. 国产替代趋势：半导体产能向中国大陆转移，但核心设备仍依赖进口。长川科技作为国产替代代表，有望推动产业链完善。
3. SoC测试机市场潜力大：2020年SoC测试机市占率约为60%，预计2022年全球市场规模将达35-40亿美元，公司D9000有望量产。
4. 并购EXIS布局转塔分选机：通过收购EXIS，实现分选机品类全覆盖，增强公司产品线竞争力。

盈利预测与估值

• 2022-2024年营业收入：28.80亿、42.68亿、55.58亿，YOY分别为90.58%、48.19%、30.21%。
• 2022-2024年归母净利润：5.49亿、9.04亿、12.78亿，YOY分别为151.68%、64.52%、41.44%。
• EPS预测：0.91元、1.50元、2.11元。
• 估值：选择2022年94.54X市盈率作为目标估值，目标市值为519.26亿元，对应目标价为85.97元，给予“买入”评级。

风险提示

• 客户集中度较高
• 市场竞争加剧
• 下游扩产不及预期
• 并购EXIS可能被暂停、中止或取消
• 并购EXIS未设置业绩补偿机制

核心竞争力

1. 产品端：SoC测试机和转塔分选机为公司增长双引擎。D9000数字测试机技术指标接近国际水平，EXIS转塔分选机将实现分选机品类全覆盖。
2. 客户端：公司产品获得长电科技、华天科技、通富微电、士兰微等一流厂商的认可，客户资源丰富。
3. 研发端：持续加大研发投入，重视研发团队建设，提升技术壁垒。

检测设备市场分析

1. 行业趋势：IC行业资本开支增长，推动检测设备市场需求上升。全球检测设备市场规模稳步增长，2021年达78.3亿美元，预计2022年增长至87.7亿美元。
2. 国产替代：测试机、探针台等设备国产替代仍需努力，模拟测试机自给率较高，SoC测试机、存储器测试机自给率较低。AOI光检设备国产替代空间较大，预计2026年我国市场规模将超300亿元。
3. 市场结构：测试机占据最大市场份额（63.1%），分选机和探针台市占率接近。全球探针台市场由日本企业主导，国内企业正在加速追赶。

股权结构与管理层

• 股权结构：创始人赵轶为第一大股东，持股23.42%；国家集成电路产业投资基金为第二大股东，持股6.76%；长川投资管理合伙企业为第三大股东，持股6.21%。
• 管理层：高管和技术人员具备丰富经验，研发实力强，为公司技术升级提供保障。

财务数据与估值

股价走势

• 当前价格：60.87元
• 目标价格：85.97元
• 投资评级：买入（首次评级）

相关报告与图表

• 相关报告：《长川科技-新股报告：快速成长的集成电路测试设备制造商》（2017-05-13）
• 图表目录：包含公司发展历程、营业收入、归母净利润、费用率、毛利率与净利率、产品收入占比、股权结构、市场结构、技术趋势等图表。

结论

长川科技作为国内半导体后道检测设备的领军企业，凭借技术实力和市场拓展，有望在国产替代浪潮中持续增长。公司测试机和分选机业务具备较大增长潜力，尤其是在SoC测试机和转塔分选机领域。随着市场扩张和并购整合，公司未来业绩增长可期，具备较高的投资价值。