有研新材-投资价值分析报告：半导体产业向国内转移，铜靶材迎历史性机会-191211_29页__3mb

有研新材（600206）投资价值分析总结

核心内容概览

有研新材是一家技术底蕴深厚的新材料公司，主要业务涵盖“电磁光医”四大板块，包括超高纯金属及稀贵金属材料、微电子光电子用薄膜材料、高端稀土功能材料、生物医用材料、红外光学及光纤材料等。公司因半导体产业链向国内转移而迎来历史性发展机会，尤其在高纯铜钴靶材领域具备显著优势。

主要观点

• 半导体产能转移：未来三年，中国大陆半导体产能增速将显著高于全球其他地区，预计2021年半导体靶材市场规模将达25.6亿元，较2018年翻倍。
• 公司技术优势：有研新材是国内超高纯铜钴靶材技术龙头，拥有从原材料到高纯靶材的完整产业链，具备显著的价格优势（比同行高50%）。
• 盈利预测：公司预计2019-2021年归属母公司净利润分别为1.01/1.86/3.33亿元，CAGR为81%。公司2020年PE估值为47倍，目标价为17.9元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市场机遇：随着国内半导体产能扩张，国内靶材市场需求迅速增长，公司具备良好的市场前景和业绩增长潜力。
• 高端磁材需求：风电、新能源汽车等行业的持续增长将拉动高端钕铁硼磁材需求，公司稀土业务将受益。

关键信息

靶材业务

• 市场增长：2018年中国大陆半导体用靶材销售额为10.9亿元，预计2021年将增长至25.6亿元，占全球市场的30%。
• 技术优势：公司是国内唯一具备从原材料到靶材垂直一体化生产能力的厂商，拥有自主研发的高纯铜提纯技术，毛利率可达80%。
• 产能扩张：靶材扩产项目预计2020年贡献营收约11亿元，毛利约5.9亿元，项目达产后有望显著提升公司业绩。

高端磁材业务

• 行业景气：高端钕铁硼材料在新能源汽车、风电、变频家电等领域应用广泛，未来需求持续增长。
• 产能提升：有研稀土的燕郊新基地项目建成后，钕铁硼速凝甩带产能将从1500吨/年提升至2500吨/年，稀土材料整体产能接近翻番。
• 技术实力：公司拥有丰富的稀土研发经验，技术团队实力雄厚，研发成果广泛应用于工业生产。

估值与投资建议

• 相对估值法：公司2020年PE估值区间为17.6-19.8元，基于PEG估值法，目标价为17.9元，对应公司市值152亿元。
• 绝对估值法：通过DCF模型计算，公司合理价值区间在15.96-21.50元，中值为18.32元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素

• 半导体行业景气度不及预期：若半导体行业增长不及预期，将影响靶材市场需求。
• 靶材产能释放不及预期：若扩产项目进展缓慢，可能影响公司业绩增长。

盈利预测及关键假设

关键假设

• 靶材扩产项目：假设2020年产能利用率20%，2021年50%，2022年80%。
• 毛利率：基于公司自产高纯铜原材料，铜靶材毛利率可达50%，钴靶材毛利率为60%。
• 其他业务增长：超纯金属业务增长5%，稀土材料增长20%，光电/红外材料增长10%，医疗器械增长30%。

总结

有研新材在半导体靶材领域具备显著的技术和市场优势，随着国内半导体产能的迅速扩张，公司有望实现业绩的快速释放。同时，公司在高端磁材领域也具备良好的增长潜力，未来业绩增长空间广阔。尽管存在一定的市场和产能释放风险，但基于公司当前估值和未来增长预期，给予“买入”评级，目标价为17.9元。