深度报告-20221112-华安证券-光伏焊带领先企业_多因素共振高成长_23页_1mb

光伏焊带行业分析与投资建议总结

核心内容概述

本报告分析了光伏焊带行业的增长趋势以及某领先企业的经营状况与市场前景。该企业专注于高性能光伏焊带的研发、生产与销售，产品涵盖互连焊带和汇流焊带，满足下游光伏组件厂商对高性价比、高性能和高可靠度产品的需求。随着光伏行业景气度上升及电池技术迭代，光伏焊带市场需求持续增长，公司凭借技术优势与客户资源，有望在行业中持续领先并实现高成长。

主要观点

光伏焊带行业前景

• 光伏焊带作为光伏组件的重要组成部分，直接影响组件发电功率。
• 全球及我国光伏新增装机量预计持续增长，2030年全球/我国新增装机量分别达到315/105GW，带动焊带需求增长。
• 焊带细化趋势将提升整体用量，SMBB焊带等新型产品推广将进一步增强行业盈利能力。

公司业绩表现

• 2017-2021年，公司营收与归母净利润CAGR分别为34.69%与52.4%，2022年前三季度营收同比增长53.56%，但净利润有所下滑，主要受原材料价格波动影响。
• 公司市占率10.20%，位列行业第二，行业CR5为43.1%，集中度有望进一步提升。

技术与市场优势

• 公司掌握多项核心技术，如高速自动涂锡、压延迟火、反光焊带生产等，技术处于行业领先地位。
• 与多家头部组件厂商建立稳定合作关系，包括晶科能源、晶澳科技、隆基乐叶等。
• 产能持续扩张，2023年将完成10000吨和15000吨涂锡铜带（丝）项目，提升市场竞争力。

关键信息

产品结构

• 互连焊带：包括常规互连焊带、低电阻焊带、反光焊带、MBB焊带、SMBB焊带、低温焊带等。
• 汇流焊带：包括常规汇流焊带、反光汇流焊带、黑色汇流焊带等。

市场与客户

• 光伏焊带占组件成本约3.2%，对组件发电功率影响显著。
• 公司客户集中度高，主要客户包括晶科能源、晶澳科技、隆基乐叶等，2021年对前五大客户销售金额CAGR为40.76%。

产能与研发

• 公司持续募投项目建设，未来产能将显著提升，新产品如SMBB焊带、异形焊带等成为新的业绩增长点。
• 研发投入稳定，2019-2022年前三季度研发费用率保持在3%以上，公司拥有90项知识产权。

投资预测与估值

盈利预测

• 2022-2024年公司营业收入分别为12.12/19.86/30.44亿元，归母净利润分别为0.57/1.20/1.92亿元，归母净利润CAGR为53%。
• 摊薄EPS分别为0.53/1.10/1.75元，对应的PE倍数分别为24/12/7倍。

估值与评级

• 可比公司2022年PE均值为48倍，考虑到公司在北交所的流动性折价，但鉴于其高成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1. 光伏行业后续扩产不及预期的风险。
2. 下游客户相对集中的风险。
3. 技术迭代带来的创新风险。
4. 测算市场空间的误差风险。
5. 研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

财务指标

营业收入与净利润

毛利率与ROE

估值指标

总结

该企业作为光伏焊带行业的领先企业，具备较强的技术实力和稳定的客户资源。随着光伏装机量的持续增长及电池技术的不断迭代，公司未来有望实现更高的成长性。公司通过持续研发和产能扩张，进一步优化产品结构，提升市场竞争力。尽管存在一定的市场风险和技术风险，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，因此首次覆盖给予“买入”评级。