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供电及供水业务积极变化，布局“电力+低空”新场景总结

核心内容概述

郴电国际（600969.SH）是湖南省最大的地方区域电网公司，由郴州市国资委控股，主要经营供电、供水、污水处理、水电开发、工业气体、新能源和综合能源六大板块。公司通过多元化布局和技术创新，积极应对传统业务盈利能力下降的问题，同时提前布局“电力+低空经济”新场景，推动业务模式革新。

主要观点与关键信息

1. 业务结构与市场地位

• 郴电国际是湖南省最大的地方区域电网公司，负责郴州两区四县的电力供应和部分供水业务。
• 公司主营供电、供水、污水处理、水电开发、工业气体、新能源和综合能源六大板块，已从单一供电企业转型为综合性能源企业。
• 公司拥有特许经营权，具备稳定的供电和供水市场基础。

2. 价格调整与成本优化

• 供电和供水价格有望提升，直接增厚公司业绩。
• 公司电源结构中，约 $30%$ 来自当地水电，近 $10%$ 来自光伏，通过增加新能源装机建设，公司有望降低外购电成本，提升供电主业盈利能力。
• 分布式光伏发电成本在0.16-0.30元/千瓦时，显著低于湖南省工商业代购电价格，公司加大光伏项目投资，有助于优化成本结构。

3. “电力+低空经济”新场景布局

• 公司通过全资子公司郴电科技，将无人机巡检技术深度融入电网运维，实现运维模式革新。
• 无人机巡检效率较传统人工提升5倍以上，缺陷识别准确率达 $93%$ 以上，可有效降低运维成本并提升安全性。
• 2030年无人机巡检市场规模预计突破480亿元，公司有望快速切入蓝海市场，抢占市场份额。
• 公司业务边界延伸至光伏运维领域，提供无人机清洁光伏面板及增值服务，推动第二增长曲线。

4. 盈利预测与估值

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为76.92亿元、150.19亿元、200.63亿元，对应EPS分别为0.21元、0.41元、0.54元。
• 2027年给予30倍PE估值，对应目标价16.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司未来业绩有望实现稳定增长，主要得益于新能源装机提升、成本优化及新兴运维业务发展。

5. 风险提示

• 宏观经济大幅波动可能影响公司回款及现金流。
• 行业竞争加剧可能影响公司市占率和盈利能力。
• 用电增速不及预期可能影响售电量和公司整体业绩。

财务表现与业务增长

2024年财务表现

• 营业收入为4291.52百万元，同比增长 $9.47%$。
• 归母净利润为-36.27百万元，同比下降 $41.21%$，但2025年前三季度实现归母净利润0.81百万元，同比增长 $33.9%$。
• 毛利率为12.84%，净利率为1.40%，ROE为1.55%。

2025-2027年预测

• 营收预计分别为4442.68百万元、4640.35百万元、4871.40百万元，增速分别为 $3.52%$、 $4.45%$、 $4.98%$。
• 归母净利润预计分别为76.92百万元、150.19百万元、200.63百万元，增速分别为 $312.05%$、 $95.26%$、 $33.59%$。
• 毛利率预计分别为 $13.72%$、 $16.32%$、 $18.64%$，盈利能力逐步修复。

业务板块分析

供电业务

• 供电业务占公司收入的 $84.1%$，是公司主要利润来源。
• 2024年售电量为56.4亿千瓦时，售电均价为0.696元/度。
• 2025年上半年售电量增长 $4.8%$，毛利率提升至 $5.4%$。
• 未来毛利率有望提升至 $9.7%$、 $12.8%$、 $15.7%$，受益于新能源装机增加和成本优化。

供水业务

• 公司全资子公司郴州市自来水有限责任公司拥有特许经营权，是唯一供水主体。
• 2025年上半年供水业务收入增长 $6.8%$，毛利率达 $19.1%$。
• 未来毛利率预计分别为 $19%$、 $21%$、 $21.5%$，受益于水价调整和成本疏导。

工业气体业务

• 工业气体是公司利润的重要增长点，主要服务于钢铁、冶金等行业。
• 2025年上半年收入下滑 $71.1%$，毛利率为 $33.5%$，但未来毛利率有望提升至 $36.7%$、 $38%$、 $39%$。

其他业务

• 其他业务包括科技制造、工程服务、污水处理等。
• 2025年其他业务收入预计增长 $15.0%$，毛利率稳定在 $87.3%$。

未来发展与投资布局

• 公司已建成约110MW的分布式光伏项目，未来计划拓展更多新能源项目。
• 通过无人机巡检和光伏运维，公司有望开拓新兴市场，提升业务附加值。
• 郴电国际在2025年与赞比亚达成光伏项目战略合作，拓展海外市场。

总结

郴电国际作为湖南省最大的地方电网公司，正通过多元化业务布局、新能源装机建设、以及“电力+低空经济”新场景的探索，逐步改善传统业务盈利状况并开拓新的增长点。公司未来有望受益于供电、供水价格提升、新能源成本优化及无人机运维市场扩张，实现业绩稳步增长。