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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

核心内容

1. Omicron变种病毒对全球经济的影响：

   • 延缓海外开放与复苏进程，对国内出口与制造业形成利好。
   • 海外流动性收紧预期放缓，国内宽松政策约束减轻，外资流出担忧减弱。
   • 防疫政策短期内不会放松，服务类消费恢复延后。

2. 政策底线思维回归：

   • 决策层已意识到经济下行压力，10月以来多项政策微调，11月国常会再次提及经济面临下行压力。
   • 政策重心转向“稳增长保就业”，强调保煤保电、加快专项债发行、支持中小企业等。

3. 地产市场分析：

   • 需求端按揭贷款逐步恢复，供给端需关注房企拿地回暖情况。
   • 地产与地方财政及多个行业密切相关，硬着陆风险较小。
   • 12月中央经济工作会议可能释放更明确的稳增信号，影响地产政策方向。

4. 市场预期与投资策略：

   • 市场处于震荡格局，关键在于政策效果与稳增信号。
   • 春节前市场或进入“春季躁动”区间，重点关注政策导向。
   • 节奏上，建议关注确定性成长品和茅指数，如新能源车、光伏、军工、白酒等。

主要观点

• 市场预期与实际政策效果的落差是当前震荡格局的主因。
• 节后政策预期升温，将推动市场情绪改善，形成“春季躁动”行情。
• 中期投资策略建议关注政策导向明确的行业，如甲烷减排、电力电网建设等。

关键信息

• 12月中央经济工作会议将是市场关注焦点。
• 政策底线思维回归，强调“稳增长保就业”。
• 地产市场硬着陆概率低，政策微调已开始。
• 春节前市场或迎来情绪升温，关注确定性成长与茅指数。

固收金工

核心内容

1. 流动性分析：

   • 截至11月26日，地方政府新增专项债发行接近全年限额，流动性或保持平稳。
   • 12月资金面预计平稳，债市收益率可能维持低位。

2. 美国通胀情况：

   • 10月美国PCE物价指数同比达5%，创1991年以来新高。
   • 食品和能源价格上涨是通胀上升的主要原因，供应链瓶颈推动商品物价涨幅超过服务物价。
   • 高通胀对消费信心造成负面影响，但未明显抑制消费支出。

3. 转债市场策略：

   • 转债市场表现优于权益市场，建议关注高景气赛道、高评级债种。
   • 推荐新能源汽车产业链相关转债（如鹏辉、麒麟、杭电）。
   • 可关注大市值、盈利稳定的转债（如杭银、苏银、核建）。
   • 医药生物板块因景气上升可适当配置。

主要观点

• 流动性平稳将支撑债市，收益率或维持低位。
• 美国通胀短期波动较大，中长期中枢可能上移。
• 转债市场可作为配置工具，优先考虑高景气与高评级品种。

关键信息

• 12月流动性或维持平稳，债市收益率将低位运行。
• 美国通胀受食品与能源价格上涨主导，中长期趋势可能上升。
• 转债市场建议关注新能源汽车、大市值、医药等板块。

行业分析

化学制品行业

核心内容

1. 农药行业景气度提升：

   • 受供需错配、下游刚需、农产品价格上涨等因素推动，农药价格普涨。
   • 10月农药原药价格指数环比上涨18%，除草剂、杀虫剂、杀菌剂价格指数均上涨。
   • 春耕补库存预期增强，行业景气有望延续。

2. 行业集中度提升：

   • 在“能耗”双控和环保高压背景下，行业集中度将中长期提升。
   • 2021年前三季度在建工程总额达111.94亿元，显示行业扩张趋势。

3. 投资建议：

   • 重点推荐扬农化工、广信股份。
   • 关注利民股份、海利尔、江山股份。

风险提示

• 原料及产品价格波动。
• 在建项目进展与盈利不及预期。
• 环保政策执行力度。

汽车行业

核心内容

1. 市场表现：

   • 11月前三周乘用车批发环比增长15%，显示市场回暖。
   • 乘用车板块估值处于历史高位，但整体表现优于大盘。

2. 行业景气跟踪：

   • 芯片短缺有所缓解，企业去库、渠道补库趋势明显。
   • 原材料价格上涨，尤其是玻璃、钢材、天胶等，影响成本。

3. 投资建议：

   • 整车板块推荐长城汽车、比亚迪、吉利汽车、上汽集团、广汽集团、长安汽车。
   • 零部件板块推荐德赛西威、华阳集团、伯特利、拓普集团、福耀玻璃、中国汽研、爱柯迪、华域汽车。
   • 关注小康股份、江淮汽车、星宇股份、继峰股份、均胜电子、旭升股份。

风险提示

• 下游需求复苏不及预期。
• 乘用车价格战超预期。

推荐个股及其他点评

中教控股（00839）

核心内容

1. 业绩表现：

   • FY2021调整后归母净利润同比增长57.1%，主要受益于海经院并表。
   • 2021财年营收同比增长37.5%，达到36.82亿元。

2. 业务结构：

   • 高等教育收入增长58.2%，主要来自海经院并表及学费提升。
   • 中等职业教育收入略有下降，预计2021/2022学年招生恢复。
   • 国际教育收入增长11.4%，受益于国王学院并表。

3. 投资建议：

   • 公司持续并购扩张，经营效率和业绩有望进一步提升。
   • 调整2022-2023财年归母净利润预测为17.95/21.79亿元。
   • 2024财年预计归母净利润26.24亿元，PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 招生情况不及预期。
• 并购推进不及预期。

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