20260728-方正证券-评级重估_融资收紧_如何系统看待近期城投债市场变化_21页_6mb

报告摘要

城投债市场近期变化分析总结

核心内容

近期城投债市场出现了评级重估和融资收紧的显著变化。这些变化是“化债收官期”关键阶段的一部分，反映了地方政府债务管理机制的优化和市场预期的调整。

主要观点

评级调整：
- 2023年以来，城投主体评级被调高的数量明显增加，整体评级水平偏高，AAA城投主体占比17.02%。
- 4月青岛上合评级下调引发市场关注，进入6月后，评级下调及展望负面的城投发行人数量显著上升。
- 评级下调的城投平台主要集中在云南、陕西、山东、广东等地，部分平台因债务问题被列入评级观察名单或终止评级。
融资收紧：
- 受化债推进及利率下行影响，城投发行2年及以内协会产品规模及占比显著下降。
- 2023年7月至2024年初，城投发行2年及以内协会产品规模及占比下降明显，进入2026年7月，2年及以内发行占比下滑至23.80%。
- 重点化债省份中，天津、云南、重庆等区域对2年以内期限品种仍具有较强依赖性，其发行占比相对较高。

关键信息

发行规模与占比：
- 江苏、山东、天津的2年及以内协会产品发行规模较大，其中天津、云南的占比偏高。
- 2023年7月至2026年7月，江苏、山东、浙江、四川等省份的城投协会产品存续规模增加较多，新增发行人多为区县和地市级平台。
到期节奏：
- 江苏、浙江、山东、四川年内到期规模较大，2028年6月前到期规模同样较大。
- 重点化债省份中，重庆、天津、云南年内到期规模较大，2028年6月前到期规模也相对较多。
- 城市维度上，昆明、南宁、长春、贵阳等城市年内及2028年6月前到期规模较大，非重点化债省份中，南京、成都、苏州、济南、武汉等城市年内到期规模较大。
投资策略建议：
- 当前变化的核心在于“去信仰、锁规模、稳预期”，未来政策仍将围绕此展开。
- 投资策略上，需规避高度依赖短融周转的尾部区县平台，短债下沉策略的收益率及利差可能上行。
- 拉久期需配合化债节点，选择整体资质较好的高等级平台并择时布局。

风险提示

政策变化超预期
机构行为变化超预期
城投统计口径偏差

重点发行人及数据

发行规模排名前30平台：
- 浙江省交通投资集团有限公司（浙江）：2023年172亿元，2026年100亿元
- 湖南省高速公路集团有限公司（湖南）：2023年167亿元，2026年120亿元
- 广州地铁集团有限公司（广东）：2023年200亿元，2026年158亿元
- 天津城市基础设施建设投资集团有限公司（天津）：2023年592.7亿元，2026年11亿元
- 山东高速集团有限公司（山东）：2023年145亿元，2026年20亿元
- 黄石市城市发展投资集团有限公司（湖北）：2023年72亿元，2026年152.9亿元
- 江西省交通投资集团有限责任公司（江西）：2023年130亿元，2026年90亿元
- 昆明市交通投资集团有限责任公司（云南）：2023年43.7亿元，2026年70亿元
- 广西交通投资集团有限公司（广西）：2023年119亿元，2026年65.8亿元
- 苏州苏高新集团有限公司（江苏）：2023年97亿元，2026年66亿元
- 西安高新控股有限公司（陕西）：2023年121亿元，2026年32.5亿元
- 天津津南城市建设投资有限公司（天津）：2023年68亿元，2026年67.7亿元
- 上海浦东发展(集团)有限公司（上海）：2023年100亿元，2026年20亿元
- 南通沿海开发集团有限公司（江苏）：2023年50亿元，2026年50亿元
- 北京市海淀区国有资本运营有限公司（北京）：2023年30亿元，2026年125亿元
- 云南省建设投资控股集团有限公司（云南）：2023年151亿元，2026年10亿元
- 深圳市地铁集团有限公司（广东）：2023年130亿元，2026年39亿元
- 蜀道投资集团有限责任公司（四川）：2023年0亿元，2026年145亿元
- 南京溧水经济技术开发集团有限公司（江苏）：2023年34亿元，2026年60.4亿元
- 湖北交通投资集团有限公司（湖北）：2023年50亿元，2026年60亿元
- 昆明市安居集团有限公司（云南）：2023年50亿元，2026年30.59亿元
- 江苏省铁路集团有限公司（江苏）：2023年53亿元，2026年50亿元
- 北京市基础设施投资有限公司（北京）：2023年82亿元，2026年40亿元
- 水发集团有限公司（山东）：2023年95亿元，2026年32亿元
- 济南高新控股集团有限公司（山东）：2023年59亿元，2026年36亿元
- 河南航空港投资集团有限公司（河南）：2023年194.3亿元，2026年0亿元
- 济南城市建设集团有限公司（山东）：2023年30亿元，2026年43亿元