20221218-申港证券-宏观经济研究周报_探底途中_9页_922kb

2022年11月经济数据点评总结

核心内容概述

2022年11月经济数据整体表现疲软，生产和需求继续收缩，经济仍处于筑底阶段。疫情管控政策的优化尚未有效传导至需求端，预计未来1-2个月经济指标增速仍将承压。本文主要分析固定资产投资、房地产销售、制造业投资、社会消费品零售总额及工业增加值等关键经济指标的变化趋势，并提示相关投资风险。

主要观点与关键信息

1. 固定资产投资增速降幅扩大

• 1-11月固定资产投资完成额：52万亿元，同比增长5.3%，增速较1-10月下降0.5个百分点。
• PPI表现：11月PPI当月同比-1.3%，与上月持平，连续两月负增长，对固定资产投资形成拖累。
• 基建投资：1-11月基建投资同比增长11.7%，增速连续6个月提升，成为唯一亮点。
• 制造业投资：1-11月制造业投资同比增长9.3%，较1-10月下降0.4个百分点，进入4季度后增速降档，保持“1位数”增长，主要受疫情封控和开工旺季结束影响。
• 房地产投资：1-11月房地产开发投资完成额降幅达9.8%，较1-10月扩大1个百分点，房地产对固定资产投资的拖累持续扩大。

2. 房地产销售持续低迷，土地市场降温

• 房地产销售面积与销售额：1-11月分别同比下降23.3%和26.6%，降幅较1-10月扩大1和0.5个百分点，10月传递的降幅收窄信号中断。
• 新开工、施工、竣工面积：1-11月分别同比下降38.9%、6.5%、19%，降幅较1-10月扩大1.1、0.8、0.3个百分点，显示房地产市场仍处调整期。
• 土地市场：11月100大中城市土地成交总价同比下降12.9%，增速由正转负；土地成交面积同比增长20.7%，增速较上月下降6.4个百分点。全年来看，土地成交总价和面积降幅分别为35.7%和15.7%，较1-10月扩大2.4和8.7个百分点，土地市场降温或对地产投资产生不利影响。

3. 制造业增速继续回落

• 制造业投资：1-11月同比增长9.3%，增速较1-10月下降0.4个百分点。
• 行业分化：中游原材料、机械设备、下游制造业投资增速分别较1-9月下降0.7、0.3、0.3个百分点，显示制造业整体投资动能减弱。
• 出口依赖型行业：高、低出口依赖型行业投资增速分别为17.5%和13.7%，较1-9月分别下降0.9和0.3个百分点，内外需疲软导致制造业投资增速普遍下滑。

4. 社会消费品零售总额降幅扩大

• 当月社零总额：11月同比下降5.9%，降幅较10月扩大5.4个百分点，延续8月以来的下滑趋势。
• 累计社零总额：1-11月同比下降0.1%，较1-10月下降0.7个百分点。
• 商品零售与餐饮：商品零售同比下降5.6%，降幅扩大6.1个百分点，拉低社零增速5个百分点；餐饮收入同比下降8.4%，降幅扩大0.3个百分点，拉低社零增速0.9个百分点，显示商品零售疲软是社零总额下滑的主要原因。

5. 工业增加值增速继续收缩

• 11月工业增加值：同比增长2.2%，较上月下降2.8个百分点，延续4季度以来的收缩趋势。
• 累计工业增加值：1-11月同比增长3.8%，较1-10月下降0.2个百分点，中断了5月以来的工业生产提速趋势。
• 行业分化：下游行业工业生产降速显著，而上游、中游原材料行业相对保持韧性。

风险提示

• 政策风险：政策效果存在不确定性，可能影响经济复苏节奏。
• 疫情影响超预期减弱：若疫情对经济的影响减弱，可能对需求端形成压力。
• 需求修复超出预期：若需求修复速度超预期，可能引发市场波动。

图表目录（摘要）

• 图1：固定资产投资完成额增速与PPI增速
• 图2：固定资产投资分项增速
• 图3：房地产对固定资产投资的拉动
• 图4：商品房销售面积与销售额增速
• 图5：房地产新开工、施工和竣工面积增速
• 图6：100大中城市土地成交总价和面积增速
• 图7：商品房销售面积与销售额增速
• 图8：中下游制造业固定资产投资增速
• 图9：高/低出口依赖型行业固定资产投资增速
• 图10：社会消费品零售总额累计增速
• 图11：社会消费品零售总额当月增速
• 图12：餐饮与商品零售当月同比
• 图13：餐饮与商品零售对社零的拉动
• 图14：工业增加值增速
• 图15：上中下游行业工业增加值增速

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