20210824-国盛证券-天顺风能-002531.SZ-上半年业绩符合预期_积极扩张塔筒产能推动市占率提升_3页_600kb

报告摘要

天顺风能于2021年发布半年度报告，上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现增长。公司积极应对陆上风电“抢装潮”后的市场回调，持续扩张风电装备产能，推动市占率提升，并向轻资产、平台化发展，逐步实现风电全生命周期资产服务。

业绩表现：2021年上半年，公司实现营收32.88亿元，同比增长1.99%；归母净利润7.99亿元，同比增长47.05%；销售净利率达到24.35%，同比提升6.75个百分点。
业务结构：
- 风塔业务：营收19.27亿元，同比下降9.62%；毛利率14.68%，同比下降10.31个百分点。
- 叶片业务：营收6.93亿元，同比增长8.20%；毛利率19.74%，同比下降4.88个百分点。
- 发电业务：营收5.96亿元，同比增长51.52%；毛利率75.00%，同比提升5.15个百分点。
产能扩张：
- 塔筒产能：预计2023年底实现120万吨/年产能，商都、濮阳、通辽等基地陆续投产。
- 海风装备：德国、射阳海工基地稳步推进，预计2022年底形成60万吨/年海工产能。
风电资源开发：公司积极推动风电资源开发，2021年上半年实现上网电量11.6亿千瓦时，同比增长45%；累计并网容量达859.4MW。
盈利预测：预计2021~2023年归母净利润分别为14.04亿元、17.36亿元、22.57亿元，对应估值分别为15.5倍、12.5倍、9.6倍，维持“买入”评级。

财务指标	2019A（百万元）	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	5,967	8,051	10,165	12,991	17,942
归母净利润	747	1,050	1,404	1,736	2,257
EPS（元/股）	0.41	0.58	0.78	0.96	1.25
P/E（倍）	29.2	20.7	15.5	12.5	9.6

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	5,817	6,634	10,802	13,515	19,310
非流动资产	7,249	8,114	9,736	11,725	15,791
资产总计	13,066	14,748	20,538	25,240	35,101
流动负债	4,892	5,413	9,945	13,047	20,391
非流动负债	2,226	2,446	2,411	2,365	2,710
负债合计	7,118	7,858	12,356	15,412	23,101
归属母公司股东权益	5,810	6,680	7,926	9,508	11,587

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	849	238	1,860	1,488	2,729
投资活动现金流	-916	-910	-1,687	-2,318	-4,552
筹资活动现金流	-424	276	-358	-521	-216
现金净增加额	-489	-396	-186	-1,351	-2,039

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	5,967	8,051	10,165	12,991	17,942
营业利润	873	1,312	1,650	2,055	2,709
归属母公司净利润	747	1,050	1,404	1,736	2,257

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	26.3	23.5	20.9	22.3	21.4
净利率（%）	12.5	13.0	13.8	13.4	12.6
ROE（%）	12.9	16.0	17.9	18.5	19.7
资产负债率（%）	54.5	53.3	60.2	61.1	65.8
P/E（倍）	29.2	20.7	15.5	12.5	9.6
P/B（倍）	3.7	3.3	2.8	2.3	1.9