深度报告-20221127-国联证券-博汇股份-300839.SZ-困境反转打开高值化发展新局面_23页_1mb

博汇股份（300839）石油化工行业分析总结

核心内容概述

博汇股份（300839）是一家深耕燃料油深加工领域的公司，主要产品包括重芳烃、环保芳烃油、白油等，广泛应用于橡胶、沥青、润滑油、交通运输等行业。公司近年来通过原料供应改善和产品高端化转型，实现了业绩的显著反转，盈利能力大幅提升。同时，公司积极布局高价值领域，如锂电负极材料、沥青基碳纤维等，打开了新的成长空间。

主要观点

• 原料供应改善：公司通过打开燃料油进口渠道和投产自有制氢装置，缓解了原料短缺问题，使得重芳烃和环保芳烃油产能利用率显著提升。
• 白油盈利高企：由于税务稽查导致山东地炼减产，白油市场供需失衡，价格持续上涨，公司白油业务盈利能力大幅提升。
• 高值化利用：公司布局高附加值产品，如食品/医药级白油、锂电湿法隔膜成孔剂、沥青基碳纤维等，拓展业务边界，提升整体盈利能力。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年收入分别为37.4/41.4/46.1亿元，归母净利润分别为1.2/2.9/4.2亿元，对应3年CAGR为116%。基于可比公司估值，给予2023年PE目标值15倍，对应目标价24.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产能与产品结构

• 重芳烃：年产40万吨，产能利用率从2021年的66.87%提升至2022年的满产。
• 环保芳烃油：年产40万吨，2022年产能利用率提升，2023年中将新增10万吨食品/医药级白油和8万吨轻质白油产能。
• 白油：公司可生产40万吨工业白油，同时拓展高端白油市场，满足化妆品、食品等高附加值领域需求。

市场与行业前景

• 重芳烃：主要用于橡胶助剂、沥青助剂、润滑油助剂等，需求持续增长。
• 环保芳烃油：符合环保要求，适用于多个领域，特别是出口市场。
• 白油：国内低端白油过剩，高端白油市场缺口大，公司具备生产优势。
• 锂电负极材料：公司重芳烃产品可用于生产针状焦，作为锂电负极材料，需求快速增长。
• 沥青基碳纤维：具有较好的性能优势，相比聚丙烯腈基碳纤维，原料成本更低，市场前景广阔。

财务预测

估值与投资建议

• 目标价：24.9元（2023年PE目标值15倍），较当前股价（17.63元）有41%的上涨空间。
• 评级：买入（首次覆盖）

风险提示

1. 产品价格波动：公司产品为大宗商品，价格受多种因素影响，波动可能影响盈利能力。
2. 安全生产风险：加氢反应为放热反应，需严格控制工艺参数，否则存在安全隐患。
3. 在建项目进度：10万吨食品/医药级白油和8万吨轻质白油产能建设进度不及预期可能影响未来业绩。
4. 市场空间测算偏差：市场空间预测基于一定假设，若实际发展不及预期，可能影响估值合理性。

公司概况与战略方向

• 公司背景：成立于2005年，总部位于浙江宁波，2020年在深交所创业板上市。
• 技术优势：拥有自主研发的生产工艺，包括分子蒸馏、加氢裂解等，技术领先。
• 战略方向：积极拓展高值化产品，如锂电材料、碳纤维等，提升产品附加值和市场竞争力。

总结

博汇股份通过原料供应改善和产品结构优化，实现了业绩的显著提升，尤其是在白油和重芳烃产品方面。公司积极拓展高附加值领域，如锂电材料和沥青基碳纤维，有望进一步打开成长空间。基于财务预测和行业前景，公司未来三年业绩增长潜力较大，当前估值低于可比公司，给予“买入”评级。然而，公司仍需关注原料价格波动、安全生产及在建项目进度等风险因素。