20131008-山西证券-煤炭采选行业_复苏仍需时日_投资以超跌反弹为主_22页_1mb

煤炭采选行业分析报告总结

核心内容

本报告对2013年前三季度煤炭行业表现及四季度走势进行了深入分析，认为行业复苏仍需时间，投资以超跌反弹为主，维持“中性”评级。报告从行业回顾、四季度经济复苏预期、供给收缩预期、供需状况改善及投资策略等方面展开。

主要观点

• 行业表现疲软：2013年上半年煤炭板块业绩大幅下滑，总样本归属于母公司股东的净利润同比下降37.6%，其中二季度净利润同比下降47.7%。煤炭价格方面，动力煤和无烟煤价格持续疲软，焦煤价格在三季度出现小幅反弹。
• 库存高企：上半年煤炭企业应收账款和存货大幅增加，企业财务压力增大。生产端库存仍处于高位，库存消化尚未完成。
• 经济复苏乏力：尽管9月PMI指数微幅回升，但复苏力度偏弱，预计四季度宏观经济将延续弱复苏态势。
• 供给收缩：四季度煤炭供给将收缩，主要来自国内外价差缩小及部分亏损煤矿停产减产。同时，国家对褐煤征收3%关税将减少进口量。
• 供需状况略有改善：运价指数和火电发电量有所回升，四大耗能行业（火电、钢铁、水泥、化肥）需求保持稳定，预计四季度供需状况略有好转，但不会带来基本面的实质性反转。
• 投资策略：建议关注“弹性强”和“耐力强”的煤炭企业。焦煤价格弹性较大，可关注永泰能源、潞安环能等；中国神华等具备煤电运一体化优势的企业可作为长期投资标的。
• 风险提示：宏观经济复苏低于预期、进口煤炭激增等可能对行业造成冲击。

关键信息

1. 前三季度行业回顾

• 上半年业绩下滑：25家重点煤炭上市公司上半年营业收入4087亿元，同比下降5.6%；净利润318亿元，同比下降37.6%。
• 神华业绩占主导：神华公司贡献了板块75.5%的净利润，剔除神华后净利润下降69.8%。
• 财务压力：资产负债率上升，应收账款增长41.5%，存货增长14.3%，现金流承压。
• 三季度略有反弹：煤炭板块出现上涨，但涨幅不及大盘，未跑赢指数。

2. 四季度经济复苏预期

• 经济复苏延续：9月PMI指数为51.1%，连续四个月回升，但幅度降低，复苏力度偏弱。
• 固定资产投资回升：1-8月固定资产投资增速为20.3%，其中第二产业投资增速16.6%，第三产业投资增速23%。
• 地方投资主导：地方项目投资占总固定资产投资的95%，对经济复苏起到关键作用。

3. 四季度供给收缩预期

• 煤炭产量环比下降：预计四季度原煤产量为9.1亿吨，全年产量与去年基本持平。
• 库存高企：社会库存、山西煤矿库存、直供电厂库存仍处于高位，库存消化需时间。
• 进口冲击减弱：8月煤炭进口环比下降9.4%，褐煤进口占比约20%，政策限制劣质煤进口将影响总进口量。

4. 四季度供需状况改善预期

• 运价指数改善：BDI指数上涨39%，CBCFI指数上涨56.3%，显示需求回暖。
• 火电发电量回升：8月火电发电量同比增长19.15%，显示需求改善。
• 四大耗能行业增长：钢铁、水泥、化肥等需求保持稳定，预计全年产量增长在9%以上。

投资策略

• 关注焦煤：焦煤价格弹性高于动力煤，建议关注拥有丰富焦煤资源的企业，如永泰能源、潞安环能。
• 关注神华等龙头：具备煤电运一体化优势，抗风险能力强，建议关注其长期投资价值。

风险提示

1. 宏观经济复苏低于预期
2. 进口煤炭激增，冲击国内市场

行业评级说明

• 投资评级：中性
• 股票评级：中性
• 行业评级：中性

总结

• 基本面难反转：四季度供需略有改善，但不足以逆转行业低迷态势。
• 短期交易机会：板块PB和PE处于历史低位，可能因短期预期改善出现反弹。
• 投资需谨慎：在缺乏基本面反转的情况下，投资难度较大，建议关注具备较强抗风险能力和成长潜力的公司。