20140711-中诚信国际-2014年二季度短期融资券利差与评级表_13页_1mb

报告摘要

信用评级研究总结（2014年二季度）

核心内容

2014年第二季度，中国信用评级市场和短期融资券（短券）发行情况呈现出一定的趋势和特点。整体市场通胀温和，经济趋稳回升，但外汇占款增长缓慢，导致资金面趋紧。央行通过正回购操作维持流动性，二季度实现净回笼资金3690亿元。同时，短券发行规模和支数均较一季度有所增长，发行利率呈现先降后稳的趋势，信用评级对短券定价的指导作用逐步增强。

主要观点

货币政策与市场流动性：
- 二季度通胀水平维持在温和区间，CPI同比增幅在1.8%至2.5%之间，低于政府调控目标。
- 央行采取稳健货币政策，通过正回购调节市场流动性，二季度净回笼资金3690亿元。
- 货币市场利率整体平稳，7天质押式回购利率在3.2%至4.0%之间波动，6月末仍保持宽松态势。
- 未来货币政策可能继续以公开市场操作和定向宽松为主，短期内降息可能性不大。
短券发行情况：
- 二季度银行间债券市场累计发行短券332支，规模达3350.1亿元，分别较一季度增长48.88%和35.72%。
- 单支短券平均发行规模为10.09亿元，较一季度有所下降。
- 发行主体仍集中在中高等级，AAA和AA类主体占比达97%。
- 行业分布较分散，仅电力、机械、贸易等少数行业发行规模较高。
短券发行利率与利差分析：
- 发行利率总体呈现先下降后趋稳趋势，与定价估值走势基本一致。
- 各信用等级短券发行利差整体呈稳中有降趋势，AA级别利差下降幅度较大。
- 在现有定价体系下，不同信用等级主体之间的利差差异具有统计显著性，说明评级对定价有明显影响。
评级机构市场表现：
- 中诚信国际在短券发行支数和规模上均占据首位，市场份额分别为35%和43%。
- 联合和大公分别位列第二和第三，市场份额为24%和22%。
- 新世纪市场份额最低，为19%。
- 各评级机构在高等级（AA以上）主体中占据较大市场份额，其中中诚信国际在AAA和AA+级别占据主导地位。

关键信息

短券发行数据

发行支数：332支，较一季度增长48.88%。
发行规模：3350.1亿元，较一季度增长35.72%。
平均发行规模：10.09亿元，较一季度下降0.98亿元。
发行主体级别分布：
- AAA级别：66支，占比19.76%。
- AA+、AA、AA-：78支、118支、62支，合计占比77.24%。
- A+级别：10支，占比2.99%。
- A级别：无发行。

发行利率与利差趋势

发行利率走势：
- 4月至5月期间，AAA和AA+级别短券发行利率小幅下降，AA-级别出现明显回落。
- 5月至6月，整体发行利率继续下行，AA级别下降幅度最大（65bp）。
利差趋势：
- 二季度整体利差稳中有降，部分等级利差甚至出现负值。
- AAA、AA+、AA、AA-等级利差分别下降至-2bp、33bp、52bp和240bp。

评级机构业务情况

市场份额：
- 按支数：中诚信国际（35%）、联合（24%）、大公（22%）、新世纪（19%）。
- 按规模：中诚信国际（43%）、联合（23%）、大公（22%）、新世纪（12%）。
信用等级分布：
- AAA级别：中诚信国际占比52%，联合和大公占比分别为24%和22%。
- AA+级别：中诚信国际占比38%，联合和大公分别为24%和22%。
- AA级别：中诚信国际占比31%，联合和大公分别为24%和22%。
- AA-级别：中诚信国际占比24%，联合和大公分别为22%和22%。
- A+级别：中诚信国际占比10%，联合和大公分别为24%和22%。

评级结果的市场认可度

非参数检验（Mann-Whitney U检验）：
- 中诚信国际、联合和大公的AAA和AA+级别短券利差与其他机构差异显著，表明市场对这些机构的评级结果认可度较高。
- 各评级机构在AA、AA-等其他等级的短券利差均存在显著差异，说明评级机构的评级对市场定价具有显著影响。

行业分布

按发行规模：
- 电力：167.5亿元，占比5.00%。
- 金属与非金属：66.5亿元，占比1.99%。
- 机械：42.5亿元，占比1.27%。
- 贸易：39亿元，占比1.16%。
- 电子：35.5亿元，占比1.06%。
按发行支数：
- 电力：9支，占比2.71%。
- 金属与非金属：8支，占比2.41%。
- 机械：7支，占比2.11%。
- 贸易：6支，占比1.81%。
- 电子：3支，占比0.90%。
- 其他行业占比高达85.06%。

结论

2014年二季度，信用评级在短券定价中的作用逐步增强，市场对评级机构的信用等级认可度提高。中诚信国际在短券发行和评级市场份额上均领先，其评级结果对市场定价影响显著。短券发行主体仍以中高等级为主，行业分布较为分散，电力、机械、贸易等行业占据一定比重。未来，随着货币政策的持续调整和外汇占款增长趋缓，短券市场可能继续保持稳中有降的利差趋势。

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