20170227-西南证券-空调产业链分析报告_补库存趋势延续_多重利好空调产业链_11页_1mb

空调产业链分析总结

核心内容

2016年空调行业经历了一个V型反转，内销在经历上半年的下滑后，下半年开始显著回暖，补库存趋势延续至2017年上半年。行业整体库存水平在2016年12月同比上升67.69%，预计在2017年上半年仍将保持增长态势。同时，外销也保持增长，全年外销同比上涨9.7%。原材料价格上涨带动了成本上升，但PPI逐渐传导至CPI，促使终端价格上涨，提升行业整体利润空间。

主要观点

• 内销趋势反转：2016年1月至6月内销持续下滑，但7月后开始明显好转，12月单月同比增幅达82.33%，全年内销小幅下降3.5%，但整体呈现V型反转趋势。
• 市场集中度高：当前空调市场集中度较高，消费者集中购买的品牌不足10家，格力与美的占据超六成市场份额，行业进入寡头垄断阶段。
• 产业升级推动：随着消费者对价格敏感度下降，品质、功效和外观成为竞争重点，有利于行业消费升级，加速企业研发与生产能力建设，推动行业洗牌。
• 上游受益补库存：空调电机与旋转压缩机等核心部件销量走势与终端一致，2016年下半年随着补库存趋势，上游零部件需求增加，三花智控等企业有望受益。
• 终端涨价提升利润：2016年铜、铝、塑料等原材料价格大幅上涨，推动空调终端价格上调，行业均价上涨2.3%，龙头企业具备较强的议价能力，利润空间提升。

关键信息

行业数据

• 2016年全年内销量：6048.6万台，同比小幅下降3.5%
• 2016年全年外销量：10841.3万台，同比增长1.9%
• 2016年外销：4792.7万台，同比增长9.7%
• 2016年12月空调库存同比增幅：67.69%
• 2016年12月内销同比增幅：82.33%
• 2016年线下空调均价：3508元，同比上涨2.3%

企业表现

• 美的集团：内销市场份额20%，总销量市场份额27%，品牌迁移能力强，建议关注。
• 三花智控：市占率高，具备技术和成本优势，受益于补库存趋势，推荐买入。

投资建议

• 重点关注企业：美的集团与三花智控，分别获得买入评级。
• 盈利预测（单位：元）：
  • 三花智控：
    • 2015A：0.34
    • 2016E：0.46
    • 2017E：0.57
  • 美的集团：
    • 2015A：1.98
    • 2016E：2.36
    • 2017E：2.68

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

上游零部件厂商

行业背景

• 市场集中度高，主要品牌包括格力、美的、海尔等。
• 消费者更关注品质与品牌，推动行业向高端化发展。
• 补库存周期与终端涨价共同作用，为行业带来盈利增长。

总结

2016年空调行业在补库存趋势、终端涨价、产业升级等多重利好因素推动下，内销与外销均呈现积极态势。市场集中度高，龙头企业凭借规模与成本优势占据主导地位，同时受益于行业升级。上游零部件厂商在补库存周期中迎来增长机遇，建议关注三花智控与美的集团等核心企业。