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报告摘要
招商宏观 | 2021年重现？
核心内容总结
一、核心观点
- 美联储政策与2021年相似：当前美联储的货币政策前景与2021年高度相似，点阵图显示今年加息和不加息的官员各有9位，但加息倾向更明显，市场对加息预期提前定价。明后年利率路径则为降息，对应美债利率曲线熊平。
- 经济基本面与政策基调：美联储声明体现“沃什风格”，强调通胀控制，取消前瞻指引，表达对经济和就业的乐观态度，但承认存在不确定性，尤其是中东冲突的影响。
- 资产表现分化：当前市场中黄金与美股显著分化，AI与非AI资产背离，显示全球流动性收紧背景下，强势资产可能进一步缩圈。Q3仍可能延续AI主题投资，但若AI缺乏新叙事，纳指或面临调整风险。
- 长期结构性机会：沃什上任后降低美联储对市场的直接影响，意味着2008年以来的确定性溢价被回收。若AI资本开支降温、纳指转跌，27年可能仍有结构性机会，但28年市场或面临较大下行压力。
二、美联储政策变化
- 点阵图与SEP：
- 本次FOMC维持利率不变，但点阵图显示年内有一次加息，同时暗示27-28年将降息。
- 沃什未提交SEP预测，符合其降低市场预期的政策方向。
- 美联储成立专项工作组，审查资产负债表，研究货币政策影响路径，包括利率工具与资产负债表工具的相对作用。
- 政策声明调整：
- 明确采用“票数→政策决定→经济现状→就业→通胀”的结构，措辞更简洁。
- 取消前瞻指引，强调对通胀的控制，表达对经济和就业的稳定信心。
- 通胀仍高于2%目标，且持续时间较长，显示美联储对价格稳定的重视。
三、经济预测数据（表1）
| 指标 | 25年9月预测 | 25年12月预测 | 26年3月预测 | 26年6月预测 |
|---|---|---|---|---|
| 2026年实际GDP增速 | 1.8% | 2.3% | 2.4% | 2.2%↓ |
| 2027年实际GDP增速 | 1.9% | 2.0% | 2.3% | 2.3% |
| 长期经济增速 | 1.8% | 1.8% | 2.0% | 2.0% |
| 2026年失业率 | 4.4% | 4.4% | 4.4% | 4.3%↓ |
| 2027年失业率 | 4.3% | 4.2% | 4.3% | 4.3% |
| 长期失业率 | 4.2% | 4.2% | 4.2% | 4.2% |
| 2026年PCE增速 | 2.6% | 2.4% | 2.7% | 3.6%↑ |
| 2027年PCE增速 | 2.1% | 2.1% | 2.2% | 2.3%↑ |
| 长期PCE增速 | 2.0% | 2.0% | 2.0% | 2.0% |
| 2026年底联邦基金利率 | 3.4% | 3.4% | 3.4% | 3.8%↑ |
| 2027年底联邦基金利率 | 3.1% | 3.1% | 3.1% | 3.6%↑ |
| 长期联邦基金利率 | 3.0% | 3.0% | 3.1% | 3.1% |
四、市场反应
- 股市：美股三大指数（标普500、纳斯达克、道琼斯）均下跌，分别下跌1.21%、1.34%、0.98%。
- 债市：2Y美债收益率上行15BP至4.20%，10Y美债收益率上行6BP至4.49%，显示市场对加息预期的提前定价。
- 大宗商品：布伦特原油下跌0.38%，COMEX黄金和白银分别下跌2.25%和3.81%，LME铜上涨0.44%。
- 美元指数：震荡，未出现明显趋势。
五、风险提示
- 美国经济基本面及政策超预期：市场需警惕美国经济数据或政策走向与当前预期出现较大偏差。
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七、结论
当前美联储政策走向与2021年高度相似，加息预期提前，但明后年可能转向降息。经济数据表明通胀仍处高位，就业市场稳定，但经济增长预期有所下调。市场反应显示资产价格分化，AI板块仍具吸引力，但需警惕未来可能的调整风险。长期来看，美联储政策不确定性上升，可能对全球市场带来更大波动。
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