深度报告-20211120-天风证券-亿田智能-300911.SZ-除旧布新_如日方升（家电成长股系列研究一）_30页_4mb

亿田智能（300911）总结

核心内容概述

亿田智能是一家专注于集成灶研发、生产和销售的公司，自2003年创立以来，逐步从OEM代工转型为自主品牌推广，实现了从贴牌到创牌的转变。公司以集成灶为核心产品，产品矩阵覆盖高中低档位，并融合消毒柜、烤箱、蒸汽炉等可选功能。目前，集成灶收入占比达92%，且销售仍具备较大动能。公司通过多元化渠道布局，包括经销、工程、KA、家装和电商，实现了全渠道销售，其中经销渠道占主导地位。

主要观点与关键信息

产品端

• 亿田智能拥有A/B/F/S/J/D/Z七大集成灶系列，产品覆盖高中低档位，功能丰富。
• 公司研发投入持续增长，研发费用率在行业中领先，有助于提升产品性能和智能化体验。
• 产品结构不断优化，高端化、智能化趋势明显，2021年前三季度高端集成灶占比达57.84%，集成灶均价从2017年的3621元/台提升至2021年上半年的4872元/台。
• 公司已获得223项专利，其中发明专利14项，位居行业第二。

渠道端

• 截至2021年H1，公司拥有1300多家经销商，覆盖全国31个省，经销商收入占比达94.89%。
• 公司推进立体式全渠道建设，经销、电商、KA等多渠道协同发展。
• 电商渠道销售占比从2017年的5.1%提升至2021年H1的36.59%，线上销额同比增长88.12%。
• 公司积极优化经销商质量，提升终端门店形象，推动线上线下融合。

品牌端

• 集成灶具有较高的品牌溢价，消费者对品牌和口碑的重视度较高。
• 亿田品牌认知度已位居行业前列，2021年Q3在阿里系搜索人气排名靠前。
• 公司通过持续的营销投入提升品牌影响力，销售费用率逐步上升，逼近火星人。

公司治理

• 管理层年轻化和数字化转型，孙吉任总经理，庞廷杰任副总经理，推动公司战略转型。
• 公司于2021年9月发布首次股权激励计划，激励对象包括核心员工，解锁条件设定未来五年收入复合增长35%。

集成灶行业分析

市场增长

• 集成灶行业自2003年发展至今，市场规模快速增长，2014年销量占油烟机销量比例为2.4%，2020年提升至14.5%。
• 2021年1-8月集成灶行业销量同比增长36.32%，预计未来渗透率可达40%，行业规模仍有超3倍增长空间。

行业趋势

• 集成灶产品具备控烟、降噪、油烟分离等优势，且外观设计不断优化，满足消费升级需求。
• 集成灶具备较高的客单价，线上均价5762元，线下均价9641元，远高于传统烟灶。
• 产品结构持续升级，蒸烤一体和独立款成为市场主流，智能化、功能多样化趋势明显。

品牌竞争

• 集成灶市场集中度较低，CR3仅为39.1%，行业仍有较大提升空间。
• 美的、海尔、老板电器等家电巨头进入集成灶市场，竞争加剧，但有利于行业推广。
• 集成灶主要分布在浙江、安徽、广东三大产业带，其中嵊州形成完整的产业集群，产业带企业集聚效应显著。

财务分析

营收与利润

• 2016-2021年公司营收稳步增长，2021年前三季度营收8.09亿元，同比增长68.61%。
• 归母净利润从2016年的0.36亿元增长至2021年前三季度的1.56亿元，增长显著。
• 2021年前三季度毛利率为45.14%，净利率为19.23%。

资产结构

• 货币资金从2016年的1.69亿元增至2021年三季度的7.73亿元，增幅达357%。
• 资产负债率从2016年的70%降至2021年三季度的30.3%，偿债能力显著增强。

现金流与投资

• 2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.81亿元，同比增长34.3%。
• 投资活动现金流净额为-1.68亿元，主要用于理财产品和募投项目。
• 存货周转天数51.65天，较去年同期有所改善，应收账款周转天数13.54天，应付账款周转天数66.27天。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2021-2023年公司预计归母净利润分别为2.27亿元、3.00亿元、3.87亿元。
• 预计2021-2023年公司PE分别为32.42倍、24.56倍、19.05倍。

投资建议

• 集成灶赛道高景气，亿田智能抓住行业发展红利，营销与研发共同推动业绩增长。
• 公司具备较强的竞争优势，未来有望受益于市场份额提升和行业增长。
• 给予2022年32倍PE，对应目标股价89.0元，投资评级为“买入”。

风险提示

• 持续技术创新风险。
• 受房地产行业波动影响的风险。
• 下游行业需求变动风险。
• 原材料价格波动风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 市场空间测算存在主观性。