20150127-民族证券-价格而非总量宽松的逻辑_2015年货币政策展望_11页_1mb

2015年货币政策展望总结

核心内容

2015年，中国人民银行将在“中性适度”的货币政策目标下，采取总量稳健、价格适度、定向宽松的政策组合，重点通过引导利率平稳下行来支持经济结构调整和转型升级，而非依赖传统的总量宽松手段（如频繁降准）来刺激经济增长。这种“松紧适度”的政策框架，既有助于维持金融环境稳定，又能够防范金融风险。

主要观点

1. 货币政策将侧重“价格宽松”而非“总量宽松”

• 宽松体现在价格而非总量：央行将通过调整利率水平来实现宽松，而非扩大货币供应量。
• 引导利率平稳下行：通过新型货币政策工具（如MLF、SLF、SLO）来影响市场利率预期，实现无风险利率的逐步下降。
• “松紧适度”政策导向：以“松”支持经济转型，以“紧”防范金融风险，体现货币政策的灵活性与精准性。

2. 传导机制存在问题，总量宽松效果有限

• 总量宽松难以刺激实体经济增长：由于传导机制不畅，流动性可能在银行体系内空转，无法有效进入实体经济。
• 财政政策成为稳增长主力：在货币政策效果有限的情况下，财政政策（如基建投资）将发挥更大作用。
• 融资成本问题需结构性改革：融资成本过高是结构问题，而非总量问题，需通过发展直接融资来解决。

3. 定向宽松更有效

• MLF等新型工具更具针对性：相比粗放的降准操作，MLF等工具能更精准地调控流动性，引导资金流向支持转型升级的领域。
• 政策组合拳的必要性：在实体经济融资需求不旺的背景下，央行更倾向于通过结构性工具调节市场流动性，而非简单扩大货币供应。

4. 国际环境对国内货币政策的影响

• 汇率稳定需求限制降息空间：以“一带一路”为代表的海外投资战略要求人民币汇率保持稳定，这限制了央行频繁降息的可能。
• 美联储加息时点存在不确定性：油价波动影响美国通胀预期，可能延迟加息时间，从而缓解人民币贬值压力。
• 人民币避险属性提升：在全球宽松环境下，人民币波动性较低，避险属性增强，有利于吸引国际资本流入。

关键信息

• 2015年货币政策目标：为结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。
• 流动性状况：2014年M2增速虽低，但总量仍较为充足，银行间市场利率整体下行，表明流动性并不匮乏。
• 货币政策工具选择：MLF、SLF、SLO等新型工具将取代部分降准操作，以实现更灵活、精准的流动性管理。
• 外部因素影响：美联储加息预期延迟、国际资本流动波动、汇率稳定需求等均对国内货币政策形成约束。
• 资本流动预测：资本流入流出中国或将交替进行，单边流出的可能性较低，因此国内货币政策应保持高度灵活。

结论

综合来看，2015年货币政策将更加注重“松紧适度”和“价格适度”，通过新型货币政策工具精准引导利率下行，实现对经济结构的优化支持，同时防范金融风险。总量宽松政策将不再成为主流，而财政政策和直接融资的发展将成为稳增长与降成本的重要手段。国际环境的变化，如美联储加息延迟、人民币避险属性提升，也将促使国内货币政策更加灵活，以应对复杂的资本流动形势。