20251224-中国银河-货币政策委员会2025年第四季度例会解读_从例会捕捉宽松时机_6页_23mb

2025年第四季度货币政策委员会例会总结

核心内容

2025年12月18日，中国人民银行货币政策委员会召开第四季度例会，会议内容延续中央经济工作会议的基调，但对货币政策的执行路径和重点有所调整。会议强调在当前社会综合融资成本已处于“低位”背景下，继续推动其下行面临利率比价关系的约束，货币政策将逐步从“数量型和价格型调控并行”向“以价格型调控为主”转变。

主要观点

• 货币政策基调：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。
• 利率政策调整：强调畅通市场化利率形成和传导机制，保持合理的利率比价关系，以维持金融体系稳定。
• 结构性降息：一季度宽松路径可能包括降准和结构性降息，其中结构性降息将优先用于支持扩大内需、科技创新和中小微企业等重点领域。
• 全面降息时机：全面降息仍需等待，主要观察“稳预期、稳就业、稳市场”三大主线，若外部环境或内部经济压力加大，可能提前启动。
• 政策利率预期：预计全年将有1-2次降息，总计调降政策利率10-20BP，引导LPR下行并传导至贷款和存款利率。

关键信息

利率比价约束

1. 风险溢价：企业融资利率不应低于国债收益率，因此存款利率和贷款利率进一步下行空间受限。
2. 银行净息差：需保持资产端和负债端利率的合理比价，以维持银行合理净息差。
3. 资产收益率：不同类型资产收益率之间需保持合理利差，存款利率和债券收益率需协调。

政策工具运用

• 降准：预计50BP的降准将落地，释放约1万亿流动性，配合财政政策前置发力。
• 结构性货币政策工具：重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域，探索常态化制度安排，维护资本市场稳定。
• 公开市场操作：综合运用国债买卖、买断式逆回购等工具保持流动性充裕。

金融稳定与实体经济支持

• 强调引导大型银行发挥服务实体经济的主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强资本实力。
• 持续支持民营经济发展，打通中小微企业融资堵点。

汇率与资产市场展望

• 汇率：预计2026年人民币汇率将温和升值，年底可能接近6.9，受中国经济增速回升、美联储降息及市场预期影响。
• 股票市场：重视“春季躁动”机会，中长期资金入市与股市上涨形成正循环，带动居民存款搬家。
• 债券市场：10年期国债收益率预计保持在1.6%~1.9%之间，走势前高后低。
• 大宗商品：受通胀温和复苏和房价触底影响，人民币计价的大宗商品价格将获得支撑。

投资启示

• 股票市场：关注“春季躁动”机会，重视支持科技和高质量发展的政策导向。
• 债券市场：预计收益率维持低位，但可能受利率比价关系影响略有波动。
• 汇率市场：人民币温和升值趋势明确，可关注相关资产配置机会。

风险提示

1. 政策理解不到位的风险
2. 央行货币政策超预期的风险

分析师信息

• 张迪：宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn，登记编码：S0130524060001
• 詹璐：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，邮箱：zhanlu@chinastock.com.cn，登记编码：S0130522110001

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