20260402-中国银河-桂冠电力-600236.SH-2025年年报点评_来水偏丰助力业绩高增_资产注入打开长期成长空间_4页_429kb

桂冠电力2025年年报总结

核心内容概述

桂冠电力于2026年4月2日发布2025年年报，展示了公司在2025年良好的业绩表现以及未来发展的积极前景。2025年公司实现营业收入103.93亿元，同比增长8.28%；归母净利润32.80亿元，同比增长43.63%。其中，2025年第四季度单季归母净利润达到8.60亿元，同比增长621.07%。公司2025年拟派发现金红利0.243元/股，叠加中期分红0.05元/股，全年累计现金分红达0.293元/股，对应股息率为3.0%。2025年现金分红占归母净利润的70.42%，与2024年水平相近。

主要观点

1. 水电业务表现亮眼

• 2025年公司实现发电量461.4亿kWh，同比增长26.68%，其中水电发电量415.7亿kWh，同比增长35.92%，成为业绩增长的核心驱动力。
• 红水河流域来水偏丰是水电发电量增长的主要原因。
• 广西水电利用小时达4077小时，创2020年以来新高。
• 2025年水电业务营业收入83.19亿元，同比增长20.89%；毛利率达62.78%，同比提升9.62个百分点。
• 尽管水电上网电价同比下降11%，但因水资源费改税，公司水费及水资源费同比减少18.79%，导致营业税金及附加同比大幅增长174%至4.11亿元。
• 2025年水电业务实现利润总额43.12亿元，同比增长47%。

2. 火电与新能源业务承压

• 火电业务受清洁能源发电挤压，发电量同比下降58.88%至10.92亿kWh，但上网电价同比上涨6%至628.25元/MWh，主要受益于容量电价和辅助服务收益。
• 火电业务收入5.49亿元，同比下降56.13%；毛利率为-32.78%，同比下降29.70个百分点；利润总额为-2.19亿元，同比增亏1.20亿元。
• 新能源业务方面，截至2025年末，公司风电、光伏累计装机分别为128.35万kW和217.65万kW，年内新增装机分别为41.1万kW和71.81万kW。
• 2025年风电发电量同比下降4.44%至19.67亿kWh，光伏发电量同比增长34.39%至15.15亿kWh。
• 风电业务毛利率为42.88%，同比下降6.78个百分点；光伏业务毛利率为21.69%，同比下降13.96个百分点。
• 风电业务实现利润总额2.55亿元，同比增长0.80亿元；光伏业务利润总额为0.07亿元，同比下降0.45亿元。

3. 资产注入打开长期成长空间

• 2025年12月29日，公司公告拟以现金方式收购大唐集团持有的大唐西藏能源开发有限公司和中国大唐集团ZDN清洁能源开发有限公司100%股权。
• 大唐西藏公司目前在役清洁能源装机容量为9.15万千瓦，在建水电项目141.5万千瓦，光伏项目30万千瓦，预计扎拉水电站将于2027年投运，BT/碧土水电站预计在“十五五”末期投运。
• 藏东南清洁能源基地规划2000万千瓦装机容量，涉及玉曲河、察隅曲、克劳龙河等流域的水风光一体化项目，预计未来将为公司带来显著增长潜力。

关键信息

财务预测（2026-2028年）

投资建议

• 投资建议：维持“推荐”评级。
• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为34.5亿、36.2亿、39.4亿元，对应PE分别为22.2x、21.1x、19.4x。

风险提示

• 电价政策变动风险
• 来水波动风险
• 在建项目投产节奏不及预期风险

结论

2025年桂冠电力在水电业务上表现出强劲的增长势头，受益于红水河流域来水偏丰，业绩大幅提升。火电与新能源业务虽受市场环境影响有所承压，但火电受益于容量电价和辅助服务收益，新能源业务具备增长潜力。公司通过资产注入方式拓展清洁能源业务，为长期发展提供了广阔空间。分析师维持“推荐”评级，认为公司未来三年盈利有望持续增长，且分红率稳定，具备良好的投资价值。