20130722-宏源证券-资金面或引导债市继续调整_22页_762kb

信用债周报总结：资金面或引导债市继续调整

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现调整态势，主要由基本面预期修正和资金面紧张引发。报告指出，尽管经济数据未如市场预期般差，但央行与财政部的操作和季节性因素导致资金面趋紧，收益率曲线继续上行。同时，利率市场化推进使得短端资金波动加大，影响市场配置逻辑，中长端信用债面临更大的调整压力。

主要观点

• 基本面预期修正：6月工业增加值与固定资产投资数据略低于预期，但显示经济仍有韧性，李克强总理的“上、下限”表态引导市场修正对经济增长的悲观预期，成为债市调整的重要因素。
• 资金面压力：央行连续四周零操作，市场流动性相对宽裕，但7月末派息和财政存款季节性因素将对资金面产生负面影响，预计下周资金利率将上行，波动率加大。
• 二级市场调整：信用债收益率整体上行，尤其是中长端，短融中票收益率上行幅度较大，信用利差扩大。期限利差缩小，表明市场对中长久期品种的偏好减弱。
• 一级市场动态：上周信用债发行规模近千亿，企业债发行量略有回升，但城投债发行仍低迷。预计三季度末至四季度初城投债供给将显著增加。
• 投资策略：短期来看，资金利率上行将使短端收益率继续上行，中长端调整压力持续。建议投资者等待趋势明朗后再行配置，避免过度交易。

关键信息

一、基本面：悲观预期修正带来债市调整

• 工业增加值：6月同比8.9%，略低于预期，但环比增长0.68%，高于5月0.61%。重工业、轻工业同比分别增长9.3%和7.9%，环比有所回升。
• 分行业表现：上游行业整体表现疲软，中游部分行业略有回升，下游行业整体低迷，尤其是汽车制造业和运输设备制造业。
• 固定资产投资：1-6月累计同比20.1%，6月环比增长1.51%。房地产新开工面积创历史次高，但制造业投资同比下滑。

二、资金面：下周回购利率或上行

• 公开市场操作：央行连续四周零操作，净投放1600亿。财政部开展国库现金定期存款招标500亿，但整体流动性未明显改善。
• 资金成本：回购利率整体稳定，1天质押式回购下降24BP至3.05%，7天质押式回购下降4BP至3.77%。预计下周资金面将趋紧，利率上行。

三、二级市场

（一）到期收益率：收益率曲线平坦化上行，低等级幅度较大

• 企业债：3年、5年、7年、10年期品种平均分别上行18BP、14BP、10BP、5BP。
• 短融中票：收益率上行幅度较大，3年期、5年期、7年期中票分别上行20BP、14BP、10BP。
• 信用利差：信用利差扩大，低等级品种上行幅度更大，高等级品种仍具估值优势。

（二）城投债

• 收益率调整：AA+2、AA2品种平均上行12BP和11BP。
• 信用利差：城投债信用利差仍处低位，但部分品种与中票利差缩小，显示估值差异。
• 交易活跃券种：包括20只城投债和产业债，涉及多个等级与行业。

（三）期限利差：平坦化上行带来期限利差缩小

• 企业债：AA+与AA品种的期限利差缩小至30BP和66BP，显示市场对中长久期品种的偏好下降。
• 短融中票：期限利差继续缩小，中长端调整压力加大。

四、一级市场

• 发行情况：上周信用债发行近千亿，中票供给回升，调整幅度大于企业债。
• 城投债：发行量仍处低迷，预计三季度末至四季度初将放量。
• 发行指导利率：中长端低等级品种利率上升幅度较大，反映市场对信用风险的担忧。

本周策略

• 利率市场化影响：短端资金成本波动率加大，短端收益率将继续上行。
• 资金面变化：7月末资金利率季节性紧张，债市调整将向中长端蔓延。
• 建议：等待趋势明朗后再行配置，避免在调整过程中过度交易。

附录

• 重要图表：包括工业增加值同比增速、固定资产投资数据、央行零操作、回购利率走势、各等级企业债和短融中票收益率变动等。
• 相关研究：涵盖信用债调整、收益率中枢上行、风险预警等内容，为市场提供持续分析参考。