从_中国500_看固定资产投资的趋势与空间_13页_1mb

细观投资系列（二）总结

核心内容

本报告聚焦于中国固定资产投资趋势与空间，通过“中国500”企业样本分析，探讨企业部门扩表的动力来源与未来走势。报告认为，中国固定资产投资增长在过去两年主要依赖杠杆驱动，而非内生增长，同时受到地产、科创及供给限产等因素的共同影响。未来随着信用环境收紧与内生增长趋缓，企业投资将趋于平滑。

主要观点

• 企业扩表资金来源：企业扩表依赖四类资金：计息负债、非计息负债、留存收益和资本金。
• 中美企业扩表差异：美国企业部门扩表以内生增长为主，而中国企业部门仍受传统信贷周期约束，具有明显的杠杆驱动特征。
• “中国500”样本构建：涵盖A股、港股、美股的代表性企业，剔除金融股后共计377个标的，市值达35万亿人民币，具有一定的代表性。
• 2016-2017年扩表特征：有息负债对总资产的拉动显著上升，成为企业扩表的主要动力，尤其在制造业和房地产行业表现突出。
• 地产行业动能强劲：地产相关行业资产增速迅猛，主要由预收款和外部负债驱动，是过去两年中国经济“韧性”的重要来源。
• 科创行业贡献动能：电子、汽车、计算机等行业在2016-2017年资产增速较快，但科创行业扩表仍依赖负债，内生增长较弱。
• 供给限产影响投资波动：供给侧改革通过限制产能，降低了周期行业投资波动，但抑制了其扩张空间。
• 2018年投资趋势预测：预计企业投资增速将趋缓，固定资产投资增速约为6.5%，信用收缩与内生增长收敛将共同作用，使投资趋于平滑。

关键信息

一、企业扩表资金来源

• 计息负债：银行信用，是企业扩表的重要来源。
• 非计息负债：商业信用，如预收款等，也对资产扩张有显著贡献。
• 留存收益：利润留存，但其贡献相对较小。
• 资本金：股权融资，近年来对总资产增速的拉动作用减弱。

二、“中国500”扩表动能分解

1. 地产相关行业：

   • 房地产、轻工、家电等资产增速迅猛，尤其是房地产行业，2017Q2资产增速达40.0%。
   • 地产销售带来的预收款是其资产扩张的主要资金来源之一。

2. 科创行业：

   • 电子、汽车、计算机等行业资产增速较快，但内生增长较弱，仍依赖有息负债。
   • 电子行业2017Q2资产增速达37.0%，但2018Q1投资增速有所放缓。

3. 供给限产：

   • 钢铁、煤炭、水泥等行业因供给约束，资产增速上升但固定资产投资增速下降。
   • 供给限产在一定程度上抚平了经济波动，但也限制了投资空间。

三、近期高频数据向好原因

• 周期企业技改与环保投资：政策放宽带动投资边际上行，如造纸业、化纤业、黑色金属冶炼加工业等。
• 地产销售回暖：一二线城市楼市表现强劲，带动开工需求回升。
• 三四线城市楼市降温：销量增速由正转负，透支了购买力，未来可能进一步放缓。

四、2018年预测

• 业绩增速趋缓：剔除金融股后，“中国500”非金融公司归母净利润增速预计为27.0%，营收增速预计为15.2%。
• 资产增速下降：预计2018年“中国500”非金融股资产增速为13.2%，较2017年17.8%明显放缓。
• 固定资产投资预测：预计2018年固定资产投资增速约为6.5%，处于下行通道。
• 投资趋势：二季度固定资产投资仍具韧性，但下半年将逐步放缓。

结构分析

结论

报告指出，中国固定资产投资增长在过去两年主要依赖杠杆驱动，尤其是地产和科创行业。未来随着信用环境收紧与内生增长趋缓，投资动能将逐步收敛。企业能否摆脱负债驱动路径，是观察中国经济转型升级的重要指标。