资产证券化专题研究报告_路桥通行费ABS专题研究报告_18页_1011kb

路桥通行费ABS专题研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于路桥通行费资产支持证券（ABS）的发行情况、评级关注要点及案例分析，旨在评估此类产品的风险与收益特性，为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

发行情况

• 截至2019年1月15日，路桥通行费ABS共发行19单，发行规模为321.65亿元。
• 发行期限主要集中在3至14年，5年期产品最为常见。
• 部分项目已清算或停售，如莞深高速公路、江苏宁宿徐高速公路等。
• 通行费收入是产品的第一还款来源，其稳定性受多种因素影响。

评级关注要点

基础资产

• 特许经营期限：基础资产的特许经营期限应覆盖专项计划期限，若存在展期安排，需取得相关主管部门的书面意向函。
• 权属明确：基础资产权属应清晰，不得附带权利限制，且需办理质押或抵押登记。
• 收费标准及期限：收费需符合国家及地方相关规定，且收费期限不得超过25年（经营性公路）或15年（政府还贷公路）。

通行量

• 通行量受区域经济、产业发展及周边交通设施影响，中西部地区增长较快。
• 煤炭市场、节假日免费政策等对通行费收入有显著影响。

影响现金流因素

• 国家政策：收费政策变化、节假日免费政策等影响收入。
• 区域特点：经济发达、交通便利的地区通行费收入更稳定。
• 其他交通方式竞争：铁路、低等级公路、民航等分流影响车流量。

交易结构

• 项目存续期限不应超过政府批准的收费期限，需设置缓释措施应对提前终止或大修等风险。
• 通常不设外部增信，增信方为原始权益人，需关注其经营能力和信用状况。

增信措施

• 内部增信：包括优先/次级结构（次级占比一般不低于5%）、超额现金流覆盖（覆盖倍数通常在1.2至1.6倍之间）、收费权质押。
• 外部增信：包括差额支付承诺、回售和赎回承诺、流动性支持承诺。

风险及缓释措施

• 原始权益人持续经营风险：主要通过流动性支持和次级证券自持进行缓释。
• 基础资产相关风险：通过差额补足机制和担保机制进行缓释。
• 资金混同风险：通过现金流归集流程的监管和归集频率的设置进行缓释。

案例分析

汇富榆靖高速公路车辆通行费收益权资产支持专项计划

• 发行时间：2015年12月18日，发行规模21.30亿元，优先级资产支持证券规模20.10亿元，次级占比5.63%。
• 收费情况：2003年11月1日至2023年10月31日，收费标准分为载客类和载货类，部分车辆享有减免政策。
• 交易结构：陕西交建集团将通行费收益权转让给西南证券，设立专项计划，差额补足机制由陕西交建集团承担。
• 增信措施：内部增信包括优先/次级结构和超额现金流覆盖；外部增信包括差额补足承诺和连带责任保证担保。
• 风险缓释：通过差额补足机制、资金归集流程监管、加速清偿条款等方式进行风险缓释。
• 历史表现：2015年7月至2018年3月，实际通行费收入实现率分别为93.36%、86.71%和110.26%，波动较大。

风险项目情况

• 大成西黄河大桥：因运煤车辆减少导致违约，是首单实质性违约案例。
• 哈尔滨机场专用路：因担保人违约导致停牌，计划于2019年1月2日摘牌。

市场数据（2019年1月1日~2019年1月15日）

• 一级市场：新发行25单资产证券化产品，规模288.74亿元，包括银行间市场（120.60亿元）、交易所市场（124.59亿元）及ABN（43.55亿元）。
• 二级市场：交易所市场成交2971.50万份，金额68.36亿元；银行间市场成交28945.00万份，金额209.11亿元，占比75.36%。
• 信用级别：交易所市场成交证券级别在AA+到AAA之间；银行间市场成交证券级别在AA到AAA之间。

总结

路桥通行费ABS作为基础设施类资产证券化产品，其现金流稳定性高度依赖于区域经济状况、交通流量及政策环境。虽然具有较高的收益覆盖倍数和内部增信机制，但原始权益人信用质量、资金归集流程及外部政策变化仍是主要风险点。投资者需关注特许经营期限、权属清晰度、收费标准及通行量变化，同时留意增信措施的有效性及风险缓释机制的执行情况。