20170426-招商证券-企业资产证券化分析手册之一_开篇_委托贷款资产证券化_15页_900kb

委托贷款资产证券化分析总结

核心内容

委托贷款资产证券化是一种将企业持有的委托贷款资产转化为可在金融市场流通的证券产品的方式。与传统信贷资产证券化相比，其具有独特的业务模式和风险特征，需重点关注原始权益人对基础资产的风险管理能力及基础资产的信用状况。

主要观点

• 委托贷款定义与特征
  委托贷款由委托人提供资金，商业银行作为受托人仅收取手续费，不承担贷款风险。其核心特征在于贷款要素由委托人确定，且风险由委托人承担。委托贷款涉及三方：委托人、受托人和借款人。

• 委托贷款风险
  委托贷款主要面临信用风险和操作风险。信用风险来源于借款人及担保人是否能够按时偿还本息，操作风险则与法律法规不完善、暗箱操作等因素相关。

• 委托贷款资产证券化现状
  自2014年起，已有多个委托贷款资产证券化产品发行，如中建三局、远东租赁、承影ABS、长城天骄和平安租赁等。但整体发行量较少，相关法律法规仍需完善。

• 基础资产特点与评估
  委托贷款资产证券化基础资产集中度高，风险与收益高度依赖少数借款人的信用水平。评估时需关注原始权益人风险管控能力、借款人的行业特征、抵质押物质量及担保情况。

• 交易结构与增信措施
  委托贷款证券化交易结构与一般资产证券化产品相似，包括认购人、管理人、原始权益人、资产服务机构及托管人。增信措施包括分层结构设计、超额利差、保证金机制和信用触发机制。

• 风险类型与防范
  委托贷款证券化面临多种风险，包括与基础资产相关的信用风险、提前还款风险、借款人及担保人违约风险；与证券产品相关的利率风险、流动性风险；法律政策及税务风险；以及其他不可抗力或操作风险。防范措施包括关注原始权益人风险管控能力、设计合理的信用触发机制、加强法律政策研究等。

关键信息

委托贷款资产证券化基础资产分析

• 集中度高：基础资产池中借款人数量较少，行业和地域集中度较高。
• 信用质量高：多数产品基础资产信用等级较高，如远东租赁委贷ABS中资产池加权平均信用等级为A/A+。
• 抵质押与担保：抵质押物占比较高，如远东租赁委贷ABS中抵质押委贷本金占比达59.88%，保证金资产占比达88.37%。

交易结构与现金流分配

• 流程包括：认购人与管理人签订协议、管理人购买基础资产、资产服务机构回收本息、托管人管理资金、管理人分配现金流。
• 现金流分配机制：在信用触发事件发生时，现金流支付顺序可能发生变化，需特别关注。

增信措施

• 分层结构：通过优先/次级结构设计，为优先级证券提供信用支持。
• 超额利差：利息收入大于证券支付利息和税费，为优先级证券提供额外保障。
• 保证金机制：提供额外偿付保障，尤其在违约事件发生时。
• 信用触发机制：如权利完善事件、加速清偿事件和违约事件，均可能影响现金流支付顺序。

风险防范

• 信用风险防范：需关注原始权益人风险管控能力，设计风险隔离和缓释条款。
• 提前还款风险防范：关注历史提前还款率及原始权益人风险控制能力。
• 利率与流动性风险防范：需关注未来利率走势和二级市场流动性情况。
• 法律与税务风险防范：需持续跟踪政策和税法变化，及时调整策略。

总结

委托贷款资产证券化是企业资产证券化的一种特殊形式，具有较强的业务复杂性和风险集中性。其分析应围绕基础资产、交易结构和增信措施展开，特别强调原始权益人的风险控制能力和基础资产的信用质量。尽管目前市场发展尚不成熟，但随着法律法规的完善和市场机制的健全，其未来发展前景值得期待。