20220421-国盛证券-石头科技-688169.SH-战略性加大营销投入_盈利能力短期承压_3页_662kb

石头科技 (688169.SH) 总结

核心内容

石头科技于2022年发布年报及一季报，显示公司业绩表现稳健，但短期盈利能力受到营销投入和成本压力影响。公司2021年实现营收58.37亿元，同比增长28.84%；归母净利14.02亿元，同比增长2.40%。2022年第一季度营收13.6亿元，同比增长22.30%；归母净利3.43亿元，同比增长8.76%，业绩略超预期。

主要观点

• 自有品牌高增长：2021年公司自有品牌营收同比增长40.77%至57.67亿元，显示品牌影响力持续增强。
• 国内市场表现：境内收入同比下降7.1%，但2021年下半年销售强劲，份额快速提升。据奥维云网，2021年第四季度及2022年第一季度线上扫地机销额分别同比增长107%和55%，销额份额分别提升至17%和19%。
• 海外市场拓展：境外收入同比增长80.1%至33.6亿元，主要得益于新品发布和低基数效应。公司于2022年初在CES展发布高端新品S7MaxV系列，预计2022年第二季度海外表现将继续高增。
• 盈利能力短期承压：公司毛利率在2021年第四季度和2022年第一季度分别同比下降6.7%和2.2%至44.7%和47.5%，主要受会计准则调整及海运成本上涨影响。销售费率同步上升，分别达到21.2%和13.4%，显示公司加大了市场推广力度。
• 研发投入持续增加：2021年末研发人员占比近60%，研发费用率分别达到6.5%和8.6%，显示公司对技术革新和产品迭代的重视。
• 净利率下降：2021年第四季度和2022年第一季度净利率分别同比下降11.1%和3.1%至19.2%和25.2%，反映营销投入对盈利的短期影响。

关键信息

营收与利润预测

投资建议

• 投资评级：维持“增持”评级。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为26.15元、33.62元、43.64元。
• 估值指标：
  • P/E（2022E）：21.8倍
  • P/B（2022E）：3.7倍
  • EV/EBITDA（2022E）：15.1倍

风险提示

• 海运费持续上涨
• 海外市场拓展不及预期
• 行业竞争格局恶化

激励计划

公司发布两期激励计划：

1. “事业合伙人”持股计划：拟筹集资金不超过511万元，持有人为39名高管及核心管理人员，认购价格为50元/股。
2. 2022年限制性股票激励计划：激励股票总数不超过24.8万股，激励对象不超过479名核心员工（占总员工比例50.3%），授予价格为50元/股。

两期计划均以营收为主要考核指标，目标为2022-2025年营收增速不低于10%、14%、18%、22%（2022-2025年CAGR约4%）。

财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

股票信息