20210830-东吴证券-心通医疗-B-02160.HK-2021年中报点评_业绩符合我们预期,VitaFlow加速放量_3页

报告摘要

2021年中报总结：心通医疗（2160.HK）

核心内容

心通医疗在2021年上半年实现了营业收入8619万元，同比增长121.8%，归母净利润为-7007万元，业绩符合市场预期。公司主要收入来源为第一代TAVI产品VitaFlow，随着产品放量和海外拓展，公司展现出较强的市场潜力。

主要观点

业绩表现：2021H1公司营业收入同比增长显著，达到121.8%，但归母净利润仍为负值，主要受销售费用及研发投入增加影响。
毛利率提升：公司毛利率为55.1%，虽然同比下降11个百分点，但主要得益于原材料采购成本下降及规模效应的发挥。
产品放量与海外拓展：VitaFlow在国内已实现超过1000台销售，覆盖全国220家医院，其中大部分为三甲医院，且在云南和贵州获得独家中标。2021年8月，公司完成VitaFlow在阿根廷的首次海外植入，标志着其国际化战略迈出关键一步。
二代产品进展：公司已于2020年10月提交二代TAVI产品VitaFlowLibertyTM的注册申请，预计2021年8月底前获得国家药监局批准，并计划在欧洲进行确证性临床试验，成为唯一一家在欧洲开展临床试验的国产TAVI产品，同时计划提交CE标志注册申请。
产品管线拓展：公司深度布局经导管二尖瓣（TMV）和三尖瓣（TTV）治疗领域，目前拥有5个TMV和2个TTV在研项目，未来有望在这一领域实现突破，成为重要的市场参与者。
盈利预测与估值：我们维持公司2021-2025年收入预测分别为3.30亿、6.17亿、9.95亿、13.99亿和18.48亿元，预计2023年盈利为1.70亿元，当前市值对应2023年PE为90倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	104	330	617	995
同比增长率(%)	383.4%	218.0%	86.6%	61.4%
归母净利润（百万元）	-398	-148	-1	170
每股收益（元/股）	-0.17	-0.06	0.00	0.07
P/E（倍）	—	—	—	90.32

市场数据

指标	数据
收盘价（港元）	7.69
一年最低/最高价	6.72 / 22.20
市净率（倍）	4.69
港股流通市值（百万港元）	18,476.53

基础数据

指标	数据
每股净资产（元）	1.36
资产负债率（%）	3.40
总股本（百万股）	2,402.67
流通股本（百万股）	2,402.67

现金流量表（百万元）

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	-110	-1,465	-186	-4
投资活动现金流	-56	-151	-46	-51
筹资活动现金流	676	3,784	60	50
现金净增加额	510	2,167	-172	-4

风险提示

公司可能面临持续重大经营亏损的风险；
产品研发注册可能未达预期；
单一产品依赖可能影响公司长期发展；
医疗事故可能对公司声誉和业务造成影响。

投资评级

公司投资评级：买入
行业投资评级：未明确

估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
P/B（倍）	—	4.69	4.69	4.46
EV/EBITDA（倍）	—	—	—	84.90

总结

心通医疗在2021年上半年实现了显著的收入增长，主要得益于其核心产品VitaFlow的快速放量及海外市场拓展。尽管净利润仍为负，但公司正在加大研发投入，推进二代产品注册及临床试验，为未来业绩增长奠定基础。公司同时布局TMV和TTV领域，丰富的产品管线为其长期发展提供支撑。当前估值较高，但鉴于其市场潜力和产品管线的拓展，维持“买入”评级。

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