20230301-浦银国际证券-心通医疗-B-02160.HK-2022年收入符合预期_亏损部分因非现金及一次性项目扩大_6页_1mb

心通医疗（2160.HK）2022年业绩及未来展望总结

核心内容

心通医疗（2160.HK）发布了2022年盈警，整体表现如下：

• 收入增长：2022年收入同比增长约25%，预计不低于2.5亿元人民币，基本符合预期，但低于市场预期（BBG预期为3亿元）。
• 亏损扩大：2022年净亏损预计为4.4-4.7亿元人民币，远高于市场预期的约2亿元人民币及2021年的1.8亿元亏损。
• 亏损原因：主要由于非现金及一次性项目的影响，包括VitaFlow资本化开发成本减值、权益法确认投资损益、金融工具公允价值变动等，合计影响约1.5-1.8亿元人民币。
• 调整后的预测：剔除上述非经常性项目影响后，净亏损约2.9亿元人民币，仍高于市场预期的2.3亿元。

主要观点

• 2023年展望：疫情对植入量的影响已初现恢复迹象，2月植入量开始回升，预计2023年全行业植入量增速将接近60%，显著高于2021年的19%及过去几年的复合增长率。
• 财务预测：根据盈警调整后的预测，2022年收入上调3%至2.54亿元人民币，归母净亏损调整为4.59亿元人民币。
• 估值分析：公司估值继续采用DCF模型，WACC及永续增长率假设与此前一致，目标价微调至4.0港元，较此前目标价有所下调。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来表现有望超越行业指数。

关键信息

2022年业绩表现

2023年及2024年预测

• 2023年：营业收入预计为426百万人民币，毛利润为311百万人民币，毛利率为73.0%。
• 2024年：营业收入预计为678百万人民币，毛利润为515百万人民币，毛利率为76.0%。

估值与目标价

• 目标价：4.0港元，较当前股价3.0港元有35%的潜在升幅。
• 估值方法：采用DCF模型，WACC为11%，永续增长率为3%。

评级定义

• “买入”：未来12个月预期个股表现优于其所属行业指数。
• “持有”：未来12个月预期个股表现与行业指数持平。
• “卖出”：未来12个月预期个股表现逊于行业指数。

情景假设

• 乐观情景：收入增长好于预期，目标价为5.2港元（概率30%），预计盈亏平衡点早于2025年出现，收入复合增速高于35%，稳态毛利率高于80%。
• 悲观情景：收入增长不及预期，目标价为2.0港元（概率20%），预计盈亏平衡点晚于2025年出现，收入复合增速低于15%，稳态毛利率低于65%。

公司背景与市场地位

心通医疗属于医疗器械行业，专注于心脏瓣膜领域，与多家同行公司如启明医疗、微创机器人、沛嘉医疗等并列，均受到SPDBI的“买入”评级。公司当前股价为3.0港元，处于52周内股价区间（2.0-4.3港元）内。

风险与免责声明

• 本报告内容基于公开信息及浦银国际证券的分析，不构成投资建议。
• 信息可能包含前瞻性陈述，受多种风险和不确定性影响。
• 本报告仅供专业投资者使用，不向公众人士分发。
• 报告中涉及的公司可能与浦银国际存在投资关系，但未进行庄家活动。

联系信息

• 分析师：胡泽宇 CFA、丁政宁
• 联系方式：
  • 胡泽宇：ryan_hu@spdbi.com / (852) 2808 6446
  • 丁政宁：ethan_ding@spdbi.com / (852) 2808 6442
• 公司信息：浦银国际证券有限公司，地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼，网站：www.spdbi.com

总结

心通医疗在2022年实现了收入增长，但净亏损扩大，主要受非现金及一次性项目影响。公司对2023年植入量恢复持乐观态度，预计全年增长近60%。财务预测已根据盈警调整，目标价下调至4.0港元，维持“买入”评级。公司估值基于DCF模型，未来表现预期优于行业指数。本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议，且存在多种风险与不确定性。