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土地财政吃紧，各地压力如何？

核心内容概述

随着土地出让规则调整及房企拿地意愿下降，土地市场表现疲软，土地出让金同比下滑趋势显著，影响地方财政和城投债务压力。本文从土地市场表现、财政平衡策略及债务处置角度分析了各地情况，并总结了信用评级调整与债券市场动态。

主要观点

1. 土地财政压力区域分布

• 土地出让金正增长区域：青海、天津、重庆、江苏、安徽、浙江、广东等省份在2021年1-9月土地出让金同比呈正增长，且完成年初预算目标较好，尤其是天津。
• 土地出让金下滑超20%区域：云南、黑龙江、内蒙古、新疆、山西、江西、甘肃、广西、河北、陕西、福建、宁夏等省份土地出让金同比下滑超过20%，其中江西和新疆下滑幅度超过50%。
• 土地出让金下滑在20%以内区域：山东、吉林、辽宁、四川、湖南、上海、北京、湖北、贵州、河南等省份土地出让金下滑幅度较小，部分省份完成预算比例尚可。

2. 土地出让金下滑对地方财政的影响

• 土地出让收入是政府性基金预算收入的核心，其波动直接影响政府性基金支出安排。
• 地方政府需在收入端和支出端进行财政平衡，但收入端难以通过盲目推出优质土地来缓解压力，支出端则需区分非刚性支出与刚性支出。
• 刚性支出若压力较大，可能依赖城投平台拿地以维持资金平衡，但此做法可能加剧城投平台的偿债压力。

3. 城投债务处置

• 融资政策边际收紧、土地市场下滑，导致城投平台流动性压力加大。
• 短期内，地方政府可通过恳谈会、债务管理机制优化、协调金融机构、设立流动性保障资金池等方式缓解流动性压力。
• 中长期来看，债务问题的根本解决依赖于区域经济产业的发展、土地市场景气度提升、平台公司市场化转型及债务管控机制的完善。

关键信息

土地市场表现

• 土地出让金同比变化：多数省份为负增长，部分省份为正增长。
• 土地流拍率与溢价率：百城土地流拍率明显上升，溢价率有所下降。
• 土地依赖度：部分省份土地财政依赖度较高，如江苏、浙江等。

地方财政平衡策略

• 收入端：难以通过加快优质土地出让缓解财政压力。
• 支出端：可调减非刚性支出，刚性支出则需通过城投平台拿地进行补充。

城投债务管理

• 流动性压力：城投平台流动性受融资政策收紧和土地市场疲软双重影响。
• 应对措施：地方政府通过恳谈会、债务管理机制、金融机构协调、流动性资金池等方式应对短期流动性问题。
• 中长期路径：推动区域经济与产业高质量发展，提升土地市场景气度，推动城投市场化转型与债务管控。

风险提示

• 宏观经济超预期：可能对土地财政和城投债务产生影响。
• 地方政府债务压力：尤其在土地出让金下滑显著的区域。
• 城投相关政策变化：政策收紧或调整可能进一步加剧债务风险。

信用评级调整回顾

• 评级下调：江苏南通三建集团股份有限公司、佳兆业集团(深圳)有限公司、湖南景峰医药股份有限公司、当代节能置业股份有限公司、比亚迪股份有限公司。
• 评级上调：宿迁市交通产业集团有限公司、成都经开产业投资集团有限公司。

债券市场动态

一级市场

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2946.07亿元，净融资额约747.32亿元。
• 城投债发行：发行574.80亿元，偿还711.54亿元，净融资额为-136.74亿元。
• 各债券类型发行与偿还情况：短融、中票、企业债、公司债均呈现发行量上升，偿还量下降，净融资额上升趋势。

二级市场

• 成交量上升：银行间和交易所信用债合计成交5,619.45亿元，较前期有所上升。
• 收益率下行：利率品现券收益率整体下行，信用债收益率也呈现下行趋势，信用利差整体缩小，部分扩大。
• 信用等级利差：各类信用等级利差整体扩大，部分缩小。

总结

土地财政趋紧对地方财政和城投债务带来显著压力，但各地情况存在明显分化。部分省份仍能保持土地出让金正增长，而多数省份出现下滑，尤其在土地依赖度高的地区，下滑幅度较大。地方政府在财政平衡上面临挑战，需通过多种方式应对流动性压力，但中长期仍需依赖经济转型和债务管理机制优化。对于债券投资人，需关注土地出让金下滑显著的区域，同时注意信用评级调整与市场动态，以规避潜在风险。