全国土地财政压力地级市维度跟踪（截至23年Q1）：颓势尚未结束，分化仍为主线-20230413-兴业证券-126页_5mb

全国土地财政压力地级市维度跟踪总结（截至2023年Q1）

核心内容

土地财政作为地方政府财力的重要组成部分和城投债偿债能力的支撑，2022年以来持续承压。2023年一季度土地出让市场整体低迷，土地出让金收入同比下滑，土地溢价率走低，但市场热度有所回升，分化仍是主线。

主要观点

• 土地财政压力分档：根据土地财政依赖度和土地出让金收入的边际变化，全国地级市被划分为四个档次，其中第一档和第二档为压力较大的地区，第三档和第四档为压力相对可控的地区。
• 地区分化明显：部分城市土地财政压力边际恶化，如重庆、甘肃、青海、上海、福建、湖北、江西、贵州、山东、辽宁等；而部分城市如江苏、浙江、湖南、天津、宁夏、陕西、广东、河南、吉林、内蒙古、云南、河北、山西、北京等则呈现压力缓解或未恶化趋势。
• 投资策略：在土地财政承压背景下，投资者应重点关注土地财政依赖度大且收入边际恶化的地区，警惕其城投债风险；同时，挖掘土地财政压力可控或边际改善的地区，寻找投资机会。

关键信息

一、分地区土地财政压力分析

• 第一档：土地财政依赖度较大 + 土地出让金收入边际恶化
  包括：湖北、重庆、江西、贵州、山东、安徽、四川

• 第二档：土地财政依赖度较小 + 土地出让金收入边际恶化
  包括：青海、上海、福建、甘肃、海南、广西、辽宁、新疆、黑龙江

• 第三档：土地财政依赖度较大 + 土地出让金收入恶化情况缓解或未恶化
  包括：江苏、浙江、湖南

• 第四档：土地财政依赖度较小 + 土地出让金收入恶化情况缓解或未恶化
  包括：天津、宁夏、陕西、广东、河南、吉林、内蒙古、云南、河北、山西、北京

二、土地财政压力变化趋势

• 多数地区分档不变：如天津、宁夏、广东、江苏、内蒙古、云南、河北、黑龙江、新疆、辽宁、山东、贵州、江西、甘肃、重庆、湖北、福建、上海等。
• 部分地区分档变化：
  • 第三/四档升为第一/二档：如重庆、甘肃、青海、上海、福建、湖北、江西、贵州、山东、辽宁、安徽、四川、泉州等。
  • 第一/二档降为第三/四档：如内蒙古、宁夏、陕西、河南、吉林、山西、北京、三明、淮南、蚌埠、梁平区、奉节县、垫江县、璧山区等。

三、土地财政依赖度与收入变化

• 土地财政依赖度较大：如湖北、重庆、江西、贵州、山东、安徽、四川、江苏、浙江、湖南等。
• 土地财政依赖度较小：如天津、宁夏、陕西、广东、河南、吉林、内蒙古、云南、河北、山西、北京、上海、福建、青海、甘肃、辽宁、新疆、黑龙江等。
• 土地出让金收入边际恶化：主要体现在多个地区同比跌幅扩大，如重庆、甘肃、青海、上海、福建、湖北、江西、贵州、山东、辽宁、安徽、四川、泉州等。
• 土地出让金收入边际缓解或未恶化：如内蒙古、宁夏、陕西、广东、河南、吉林、山西、北京、三明、淮南、蚌埠、梁平区、奉节县、垫江县、璧山区等。

四、投资建议

• 风险防范：对于土地财政压力较高或边际恶化的地区（如第一档和第二档），需谨慎对待其城投债，尤其是再融资能力偏弱、隐性债务压力大的城市，如兰州、吉林市、六盘水、安顺等。
• 价值挖掘：关注土地财政压力相对可控或边际改善的地区（如第三档和第四档），如温州、广州、太原、宜宾、天津、宁夏、陕西、广东、河南、吉林、浙江、湖南等，挖掘其优质城投平台的投资机会。
• 短期展望：随着“集中供地”制度优化和第一批集中供地的逐步释放，二季度土地市场可能有所回暖，土地财政压力或有所缓解，但地区分化仍是主旋律。

五、风险提示

• 经济超预期变化：可能影响土地财政和城投债表现。
• 政策超预期：可能对土地出让市场和城投债产生重大影响。
• 数据统计偏差：部分城市数据不完善，可能影响分析准确性。

地区案例分析

安徽

• 土地财政压力分档变化：滁州、芜湖、宣城、马鞍山等由第三/四档升为第一/二档；淮南、蚌埠由第一/二档降为第三/四档。
• 土地出让金收入变化：部分城市如铜梁区、长寿区、潼南区等土地出让金收入边际恶化，而梁平区、奉节县、垫江县等则有所缓解。

北京

• 土地财政压力分档变化：石景山区由第三档升为第一档；房山区、昌平区、朝阳区由第一/二档降为第三/四档。
• 土地出让金收入变化：部分区域如沙坪坝区、江津区等土地出让金收入边际恶化，而部分区域如通州区、大兴区等则有所缓解。

重庆

• 土地财政压力分档变化：铜梁区、长寿区、潼南区、酉阳土家族苗族自治县、江津区、大足区、巴南区、黔江区、巫山县等由第三/四档升为第一/二档；梁平区、奉节县、垫江县、璧山区等由第一/二档降为第三/四档。
• 土地出让金收入变化：多数地区土地出让金收入同比跌幅扩大，部分城市如万州区、丰都县等则有所缓解。

福建

• 土地财政压力分档变化：泉州由第四档升为第二档；三明由第一/二档降为第三/四档。
• 土地出让金收入变化：泉州土地出让金收入边际恶化，三明则有所缓解。

甘肃

• 土地财政压力分档变化：张掖、庆阳、酒泉、临夏回族自治州、陇南、定西由第三/四档升为第一/二档；甘南藏族自治州、武威由第一/二档降为第三/四档。
• 土地出让金收入变化：多数地区土地出让金收入同比跌幅扩大，部分城市如武威、甘南藏族自治州等则有所缓解。

结论

土地财政压力尚未结束，地区分化仍是主旋律。投资者需结合各地区的土地财政依赖度和土地出让金收入变化，合理评估城投债的风险与机会，做好风险防范与价值挖掘，把握城投平台偿债能力与再融资能力的动态平衡。