【债券深度报告】数知宏观系列报告之六：地摊经济+消费券+购车补贴，消费的黄金时代来了吗？-20200611-华创证券-26页_1mb

债券深度报告总结：地摊经济、消费券与汽车消费对国内消费的影响

核心内容概述

本报告分析了近期国内推动消费的三大政策工具——地摊经济、消费券与购车补贴，探讨其对就业和消费的带动作用，并结合政策效果对下半年国内社会零售总额（社零）走势进行预测。整体来看，政策效果存在差异，但总体上对短期消费复苏起到一定支撑作用，未来消费能否持续复苏，取决于政策的延续性与执行效果。

主要观点与关键信息

1. 地摊经济对就业和消费的影响

• 政策背景：多地出台政策支持“地摊经济”，如成都、郑州、上海、杭州等城市，鼓励流动商贩和个体经营，以带动就业和恢复消费。
• 政策效果：
  • 就业带动：地摊经济对就业拉动效果显著，如成都仅3月政策实施后，便新增超10万个就业岗位。
  • 消费影响：虽然地摊经济对就业有积极影响，但对社零的带动效果仍待观察。历史数据显示，放松流动商贩管理虽能降低失业率，但对社零提升并不显著。
• 数据支持：百度失业金领取条件搜索指数显示，5月以来失业率可能有所下降，表明部分失业人员实现再就业。

2. 消费券对消费的拉动效应

• 政策背景：自3月以来，全国超过170个城市发放消费券，总金额达200亿以上，覆盖餐饮、购物、文化、旅游等10大领域。
• 政策效果：
  • 地区差异：发放消费券的地区社零恢复速度明显快于未发放地区，如重庆、上海、北京等地。
  • 行业差异：消费券对餐饮、文化旅游、商超等非必需消费拉动效果显著，尤其是线上消费。
  • 核销与杠杆效应：多地消费券核销率和杠杆效应较高，如郑州、山东东营等地，平均“乘数效应”超过8倍，最高达15倍。
• 风险提示：当前消费券多为应急措施，是否成为常规刺激工具仍需观察。

3. 汽车消费回升速度较快的原因

• 政策背景：自4月以来，多个地区出台促进汽车消费政策，包括国家层面的补贴延长、地方补贴及限购城市增加指标等。
• 政策效果：
  • 直接补贴：多地发放大额购车补贴，如深圳、广州、宁波等地，有效刺激了汽车消费。
  • 限购松绑：北京、上海、广州、深圳等地放宽购车指标，释放刚性需求。
  • 销售数据：4月汽车消费增速大幅回升，社零中汽车消费对增速的拖累作用已降为0，拉动作用显著。
• 未来展望：短期内汽车消费仍偏强，但需警惕政策透支带来的后续销量下滑风险。

4. 下半年国内消费走势预测

• 地摊经济：若政策持续且响应良好，可能对社零产生积极影响，但效果尚不确定。
• 餐饮消费：随着复工率提升和消费券发放，餐饮消费修复速度或将加快。
• 网络消费：受消费券带动及疫情后线上消费习惯影响，网络消费增速或继续上升，弥补线下消费缺口。
• 汽车消费：短期仍偏强，但若缺乏政策延续性，可能在三季度后出现增速放缓。
• 其他消费：石油及其制品、服装和家电类消费或有所回升，但速度较慢。

投资逻辑与市场影响

• 政策影响：地摊经济、消费券和购车补贴等政策共同作用，短期内对社零增速形成支撑。
• 市场情绪：消费复苏节奏将影响市场情绪，尤其是对债市而言，社零增速回升可能带来一定的市场波动。
• 风险因素：疫情反复仍是最大风险，可能影响政策效果和消费恢复节奏。

报告亮点

• 以史为鉴：通过历史政策效果对比，分析地摊经济对就业和消费的潜在影响。
• 多维度分析：从发放地区、发放行业、核销率、杠杆效应等多个角度分析消费券对消费的拉动作用。
• 分层政策分析：对汽车消费政策按国家、地方和限购城市进行分类，评估其对社零的拉动效果。
• 政策效果预测：结合政策实施情况和社零分项走势，预判下半年消费趋势。

风险提示

• 疫情反复：若疫情出现反复，可能影响政策效果和消费恢复节奏。
• 政策延续性：消费券和购车补贴是否持续推广，将影响消费复苏的可持续性。

总结

当前国内消费复苏主要依赖于地摊经济、消费券和购车补贴等政策推动，短期内对社零增速形成支撑。地摊经济在就业带动方面效果显著，但对消费的带动仍需观察；消费券具有较高的杠杆效应，对线上消费拉动明显，但对社零的带动存在高估风险；汽车消费因政策刺激快速回升，但需警惕透支效应。总体来看，下半年消费复苏的持续性取决于政策是否具备连贯性和推广范围，同时需关注疫情变化对市场信心的影响。