20210630-中泰国际证券-中国水务-00855.HK-业绩合乎预期_持续增长的高派息公用事业股_9页_1mb

报告摘要

中国水务（855 HK）总结

核心内容

中国水务是一家在香港上市的公用事业公司，主要业务涉及供水及污水处理。公司2021年财年业绩符合预期，调整后股东净利润同比增长21.6%，显示其在供水运营及接驳费收入方面的强劲表现，尽管毛利率有所下降，但水价上调效应将在2022年财年显现，有助于改善利润率。公司持续扩展产能，水务总处理能力由2020年3月底的1,519万吨/日增长至2021年3月底的1,599万吨/日，运营中处理能力增长3.8%至976万吨/日。公司被分析师重申为“买入”评级，当前股价为5.94港元，目标价调整至9.60港元，对应2022年市盈率7.8倍，有约61.6%的上升空间。

主要观点

业绩表现：2021年财年股东净利润同比增长3.2%至16.9亿元港币，调整后股东净利润同比上升21.6%至17.3亿元，优于预期。
收入增长：供水运营及接驳费收入分别同比增长17.4%及18.1%，显示社会用水需求正在恢复。
毛利率影响：毛利率由43.2%降至41.9%，主要由于较低利润率的建设收入同比大幅增长20.0%至44.3亿元港币。
水价上调效应：2021年财年共有9个供水项目获得水价上调，其中河南周口项目在2021年2月上调，水价上调效应将在2022年财年全面反映。
产能扩展：水务总处理能力由2020年3月底的1,519万吨/日上升至2021年3月底的1,599万吨/日，年增5.3%。
财务表现：2013-2021年财年收入及税后利润复合年增长率分别达到21.0%及22.5%。
股息率：公司现价股息率吸引，预计2022-2023年财年股息率分别达到6.2%及6.9%，派息比率维持在30%左右。
估值调整：分析师调整2022-2023年盈利预测，并将DCF目标价由10.55港元调整至9.60港元。

关键信息

2021年财年收入：10,346百万元港币，同比增长19.0%。
2021年财年股东净利润：1,692百万元港币，同比增长3.2%。
2022年预测收入：11,512百万元港币，同比增长11.3%。
2023年预测收入：12,155百万元港币，同比增长5.6%。
2022年预测股东净利润：1,959百万元港币，同比增长15.7%。
2023年预测股东净利润：2,142百万元港币，同比增长9.4%。
2022年预测每股盈利：1.24港元。
2023年预测每股盈利：1.35港元。
2022年预测每股股息：0.37港元。
2023年预测每股股息：0.41港元。
2022年预测市净率：0.76倍。
2023年预测市净率：0.66倍。
2022年预测市盈率：4.8倍。
2023年预测市盈率：4.4倍。
2022年预测自由现金流：4,991百万元港币。
2023年预测自由现金流：4,255百万元港币。
风险提示：包括水源污染、水价提升不及预期及汇率风险。

财务数据概览

项目	2019年	2020年	2021年	2022年预测	2023年预测
收入 (百万元港币)	8,302	8,694	10,346	11,512	12,155
股东净利润 (百万元港币)	1,369	1,639	1,692	1,959	2,142
每股盈利 (港元)	0.85	1.02	1.06	1.24	1.35
市盈率 (倍)	7.0	5.8	5.6	4.8	4.4
每股股息 (港元)	0.28	0.30	0.31	0.37	0.41
股息率 (%)	4.7	5.1	5.2	6.2	6.9
每股净资产 (港元)	4.95	5.30	6.63	7.79	8.99
市净率 (倍)	1.20	1.12	0.90	0.76	0.66