20240614-浦银国际证券-消费行业2024年中期展望_期待政策释放驱动内需边际改善_49页_2mb

浦银国际消费行业2024年中期展望

1. 1H24回顾

2024年上半年，消费行业呈现弱复苏态势，主要受房地产市场疲软和就业形势不容乐观的拖累，消费者信心持续低迷。尽管基本面未见显著改善，但资金流变化（尤其是外资回流）推动消费板块股价表现相对稳健。乳制品和啤酒产量增速放缓，部分消费品类价格下滑，终端需求受基数影响偏弱。外资流入港股抄底，带动消费板块短期上涨，但资金流动的持续性存在不确定性。

2. 2H24展望

政策支持内需边际改善：

• 政府推出的促消费、稳地产、降成本等政策有望在下半年逐步体现，提振消费情绪。
• 低基数效应可能推动下半年消费数据加速增长，但地缘政治和全球资金流动不确定性仍是风险。

必选消费相对优势

• 必选消费的需求波动较小，受益于产品刚需和原材料价格下行（如乳制品、啤酒）。
• 必选消费估值较低且股息率较高，提供较好的防御性投资价值。

3. 投资策略与重点行业

（1）四个选股方向

• 出海驱动收入增长：

  • 国产品牌通过出海拓展市场，减少对单一市场的依赖。
  • 关注产品力、渠道拓展和本地化运营能力。

• 迎合低线市场：

  • 低线市场消费意识提升，企业需调整产品定价、菜单结构、门店模式等以适应需求。
  • 店铺小型化、外卖占比提升等策略可在低线市场见效。

• 低估值与高股东回报：

  • 统一、飞鹤等公司分红率较高，现金流稳健，估值下修空间有限，
  • 长线投资者可关注高股息率消费股。

• 短期业绩催化：

  • 安踏（品牌力提升、奥运系列）、巨子生物（重组胶原蛋白产品热销）、特海国际（翻台率提升、美股上市加速扩张）有望录得超预期业绩。

（2）重点行业分析

• 运动服饰：

  • 国产品牌在2H24同店增速有望好于国际品牌。
  • 推动措施包括性价比提升、折扣管控和渠道下沉。

• 啤酒行业：

  • 消费分级持续，高端啤酒增速更高。
  • 原料成本回落利于盈利能力提升，但消费力疲弱仍需关注。

• 乳制品：

  • 清库存后复苏可期，白奶需求更稳健。
  • 奶价下行助力毛利率修复。

• 化妆品：

  • 理性消费趋势下，研发力与差异化营销成为突围关键。
  • 巨子生物、珀莱雅为领先者。

• 餐饮行业：

  • 同店增速普遍承压，客单价调整以适应下沉市场。
  • 特海国际具备跨境扩张潜力。

4. 风险提示

• 消费复苏节奏放缓、消费者信心下行、高估值企业持续承压。
• 地缘政治、全球资金流动不确定性。

5. 投资展望

必选消费、低估值蓝筹股以及布局消费出海、下沉的公司将更受益于政策红利和资金优势。建议重点关注：

• 安踏体育、巨子生物、特海国际、中国飞鹤。
• 啤酒行业高端化、乳制品价值重构、化妆品科技突围等细分领域机会。

2024年下半年消费行业机会与风险并存，需把握结构性机会与业绩催化因子。