20241203-浦银国际证券-消费行业2025年展望_扩大内需势在必行_67页_2mb

浦银国际消费行业2025年展望：内需驱动为核心增长引擎

核心论点：
2025年，扩大内需将成为中国经济增长的主要驱动力。在特朗普关税政策、国内消费力疲弱及低线市场崛起的背景下，消费行业将面临重构与机会。浦银国际认为，政府将进一步推出刺激政策，推动内需复苏，重点关注具备出海防御能力、低线市场渗透、国产替代优势及高确定性业绩增长的消费企业。

2024年回顾：

• 市场与消费疲软：房地产低迷、就业形势严峻导致消费者信心持续低位，终端需求乏力，销量和客单价双双下滑，部分行业产能过剩，库存压力大。
• 政策提振市场情绪：国庆前后密集出台促消费、房地产宽松政策，短暂提振二级市场，但内需基本面尚未显著改善。

2025年展望：

1. 内需驱动：

   • 政策持续加码，消费复苏预期增强，低线市场消费升级空间广阔，刚需类产品（如白奶）更具韧性。
   • 可选消费弹性大于必选，国产替代（如化妆品）受益于消费者对性价比与品牌力的双重需求。

2. 出海与关税挑战：

   • 特朗普关税政策短期影响全球贸易，但具备海外产能（如东南亚）和低依赖品类（如零售品牌）的企业如泡泡玛特（9992HK）、特海国际（9658HK）抵御风险能力较强。

3. 低线市场机会：

   • 低线城市消费升级需求旺盛，企业需通过差异化产品、下沉渠道策略（如加盟模式）适应“性价比”趋势，代表企业如瑞幸咖啡（LKNCYUS）、海底捞（6862HK）。

4. 国产替代主题：

   • 化妆品行业国产品牌份额达50.4%，巨子生物（2367HK）、珀莱雅（603605CH）依托线上运营能力与成分技术优势抢占高端市场。

投资组合建议：

• 首选标的（获评评级或买入）：
  • 泡泡玛特（9992HK）、瑞幸咖啡（LKNCYUS）、巨子生物（2367HK）、亚朵集团（ATATUS），均受益于内需政策与国产替代趋势。
• 行业展望重点：
  • 运动服饰：国产品牌高性价比优势持续，但库存压力待缓解；
  • 啤酒：高端化趋势未改，成本压力短期存在；
  • 乳制品：白奶需求稳健，原奶价格触底回升；
  • 餐饮与酒店：触底反弹趋势明确，出境游政策利好酒店业RevPAR企稳。

风险提示：

• 消费复苏节奏放缓、政策效果不及预期、高成长企业估值下探、关税政策不确定性。